宏觀2026年出口會(huì)超預(yù)期嗎？.pdf

宏觀2026年出口會(huì)超預(yù)期嗎？市場(chǎng)一致預(yù)期是，2026 年出口有韌性，但債券市場(chǎng)始終存在出口超預(yù)期的擔(dān) 憂，會(huì)不會(huì)如此？我們認(rèn)為，雖然海外是財(cái)政貨幣雙寬的格局，但以美國(guó)為 例，一方面是長(zhǎng)端利率居高不下，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)等存在限制；另一 方面是當(dāng)前歐美企業(yè)的杠桿率依舊處于較高水平，這可能會(huì)限制貨幣政策的 傳導(dǎo)效率。此外 AI 投資不利于工資上漲，以及美國(guó)社會(huì)兩極化嚴(yán)重，貨幣寬 松更多刺激高債務(wù)人群進(jìn)一步加杠桿，這可能就是“斬殺線”的由來。因此， 我們認(rèn)為出口增速激增的可能性不高，對(duì)債市影響偏中性。 2025 年我國(guó)出口展現(xiàn)出超預(yù)期韌性，支撐韌性的核心在于出口格局的多元 化和結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)。展望 2026 年，我們認(rèn)為出口韌性猶存，預(yù)計(jì)全年出 口同比增速為 5.3%，節(jié)奏上兩頭高中間低。新興市場(chǎng)的工業(yè)化需求、我國(guó)產(chǎn) 業(yè)鏈出海以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力升級(jí)將繼續(xù)提供堅(jiān)實(shí)支撐，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)計(jì)也將推 動(dòng)歐美制造業(yè)景氣度回升和外需回暖。

分地區(qū)看，出口前景呈現(xiàn)一定分化：對(duì)美出口降幅料將收窄，對(duì)歐盟出口增速 放緩但總量穩(wěn)定，對(duì)新興市場(chǎng)出口仍是核心增長(zhǎng)極。 美國(guó)：在“大而美”法案帶來的財(cái)政擴(kuò)張及美聯(lián)儲(chǔ)降息周期支撐下，我國(guó)對(duì)美 直接出口有望從今年的深度下滑中邊際修復(fù)，但中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化、供應(yīng) 鏈持續(xù)重構(gòu)將制約反彈高度，出口重心進(jìn)一步向原材料如稀土傾斜。預(yù)計(jì) 2026 年對(duì)美出口增速為-5.0%。 歐盟：中歐產(chǎn)業(yè)鏈深度融合構(gòu)成基本盤，且歐盟也是財(cái)政貨幣雙寬，能源成本 或也將下行，但歐洲需求分化、不確定性仍然較高，以及貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)、 合規(guī)成本上升將帶來出口下行壓力，預(yù)計(jì)對(duì)歐盟出口增速為 7.4%。 東盟及新興市場(chǎng)：產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、基建投資需求及政策紅利將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，是 我國(guó)出口最核心的穩(wěn)定器和增長(zhǎng)源。預(yù)計(jì)對(duì)東盟、一帶一路國(guó)家（除東盟歐 盟）、非洲、拉美出口增速分別為 9.4%、6.1%、20.0%和 9.3%。

分產(chǎn)品看，出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化。中間品與資本品將繼續(xù) 充當(dāng)增長(zhǎng)引擎，消費(fèi)品出口整體承壓。 全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、新興市場(chǎng)基建投資 及綠色能源轉(zhuǎn)型，將持續(xù)拉動(dòng)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品、車輛、工程設(shè)備及“新三樣”的 出口。傳統(tǒng)勞密型消費(fèi)品出口則面臨外部需求放緩與競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力。