石油石化行業大宗商品框架系列（三）：解構石化化工鏈，傳統產業中的新機遇.pdf

石油石化行業大宗商品框架系列（三）：解構石化化工鏈，傳統產業中的新機遇。中國石化化工業正處上一輪價格周期底部、新一輪價格周期起步的過渡階段，庫存周期正處被動去庫向主動補庫的過渡期間,有望漸 進迎來景氣上行期。2025年7月中央財經委員會再提及“反內卷”，配合化工企業被動去庫推進，工業品PPI和化工原料PPIRM有所反 彈，預示著本輪價格下行和去庫期或已接近尾聲，新一輪價格周期和補庫周期有望在供給端反內卷、需求端促內需政策下漸進開啟。

新能源的加速滲透使傳統汽柴等成品油需求提前達峰，能源變革下的煉油業擴張已進入尾聲，我國傳統石化業逐漸步入煉油加工能力 增速放緩、供給一體化集中化的新階段。近年來，我國汽柴油需求已提前達峰，國內煉油產能亦趨于飽和，供需兩端均步入總量穩定 乃至緩步下滑的成熟周期階段。同時隨著煉化一體化的推進，我國煉油業進入“控規模、調結構、促轉型”的高質量發展階段，小型 地方煉廠的老舊設備逐步淘汰，民營煉廠逐步向大型化、規范化轉型，恒力、恒逸、榮盛、浙江石化等民營煉化一體化的頭部企業市 占率正逐步提升。在該階段，傳統石化品開啟反內卷、走供給格局優化路徑，而新興產業正醞釀新材料的投資機會。

全球石化品供應格局重塑，石化業重心繼續向中國轉移。烯烴是石化鏈產品的核心原料，近年來，歐洲老舊化工設備因高能耗、高成 本加之需求疲軟而持續退出，全球烯烴產業格局加速重塑；與歐洲類似，韓國石化行業也在推進去產能節奏，韓國政府正組織石腦油 減產，擬削減國內生產商總計270萬-370萬噸/年的乙烯產能。歐美及韓國的密集退出與中國的擴能形成鮮明對比，全球烯烴產業重心 加速向中國轉移。2018-2025年我國PE和PP產能規模大幅擴張，占全球的比例持續提升，成為全球主要的聚烯烴生產國。根據規劃項 目情況，我國烯烴擴能周期尚未結束，十五五期間市場規模或將持續擴大。

地緣局勢動蕩催生出部分石化品供應收緊、價格上漲的機會。俄烏沖突使俄羅斯煉廠持續受烏克蘭無人機打擊，俄羅斯油品產量和出 口量下滑明顯，推升歐美汽柴裂解價差階段性走高；同時俄羅斯煉油加工量減少使得硫磺、石油焦等副產品供給顯著收緊，帶來價格 高漲行情。2026年硫磺供需剪刀差將進一步擴大，價格已出現急漲行情；低硫石油焦亦呈供應增量有限、需求前景向好格局。