南京銀行深度報告：雙U曲線鞏固，股息成長兼具.pdf

南京銀行深度報告：雙U曲線鞏固，股息成長兼具。投資畫像：穩(wěn)健業(yè)績+優(yōu)異股息，股東持續(xù)增持顯信心。1）股息業(yè)績兼具：長 期 30%+分紅比例，當(dāng)前股息率 5.11%。區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍+負(fù)債成本改善驅(qū)動下， 業(yè)績高增長有望持續(xù)。2）風(fēng)險可控下具備高成長性：謝董事長推動系列改革， 雙 U 型曲線鞏固延續(xù)：9M25 營收、歸母凈利潤同比+8.8%、+8.1%，上市銀行 中第 3、第 10；25 年營收、歸母凈利潤同比+10.5%、+8.1%。不良率、成本收 入比穩(wěn)步下行，25 年前三季度分別較 23 年-7bp、-7.2pct。3）股東持續(xù)增持顯 堅定信心：以 5%監(jiān)管審批刻度線測算，法巴、江蘇交控、紫金集團(tuán)等主要股東 仍有 3.68%左右增持空間，若后續(xù)部分股東獲得股東資格批復(fù)，則有望獲得更 大增持空間。

量：經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，信貸有望保持高速增長。南京銀行貸款區(qū)域結(jié)構(gòu)為 85% 江蘇省+10%長三角其他+5%北京地區(qū)。9M25 江蘇 GDP 同比+5.4%、11 月末貸 款同比+9.2%，均超全國平均。區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍支撐信貸有力投放，21-25 年南京 銀行貸款 CAGR 達(dá) 16.1%，25 年末貸款同比+13.4%。行業(yè)分布上，大對公為基 本盤，廣義基建類貢獻(xiàn)五成左右貸款增量，經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，需求有望持續(xù)。 省內(nèi)區(qū)域布局看，南京及蘇南地區(qū)為重點，其他地區(qū)仍有開拓空間，測算 25H1 末南京市、省內(nèi)其他市貸款市占率分別 5.7%、3.7%。

價：負(fù)債成本迎改善周期，息差降幅收窄。存量到期+增量優(yōu)化，負(fù)債成本步入 改善通道，9M25 計息負(fù)債、存款成本率同比-36BP、-30BP。一方面，公司 21- 23 年新增定期存款規(guī)模約 3932 億元，占 25Q3 末存款的 24%，當(dāng)前存量與新 發(fā)累積 100bp+利差，重定價利好持續(xù)釋放。另一方面，公司主動壓降高息存款， 25H1 末 1-5 年期存款占比較 24 年末-6.3pct 至 33%，期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。考慮 資產(chǎn)端降幅逐步收窄，我們預(yù)測南京銀行息差有望逐步企穩(wěn)，預(yù)測 26 年息差較 25 年基本持平。

非息：預(yù)計 26 年其他非息擾動可控。1）25 年前三季度，十年期國債收益率季 度變動+14bp、-17bp、+21bp，對應(yīng)單季公允價值變動損益-2、+19、-20 億元。 預(yù)計 26 年債市利率窄幅震蕩，公允價值變動損益波動減小。2）25H1 末 OCI、 AC 賬戶浮盈合計 390 億元，具備業(yè)績緩沖空間。3）公司積極拓展多維業(yè)務(wù)增 長點，平滑金市業(yè)務(wù)波動。4）維持其他假設(shè)不變情況下，測算其他非息收入增 速變動 1pct，影響營收約 0.3pct。

質(zhì)：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，零售風(fēng)險可控。23A、24A、25H1 核銷貸款分別達(dá) 79、133、 62 億元（占利潤 42%、66%、49%）。存量風(fēng)險核銷基本完成，零售貸款占比較 低（約 24%）且不良生成上行斜率趨緩，減值壓力有望減輕。我們測算信用成 本改善 1bp 可提升南京銀行 26 年歸母凈利潤增速約 1.4pct。