行業(yè)比較與配置系列（2026年2月）：2月行業(yè)配置關(guān)注，景氣修復(fù)的線索和春季行情的演繹.pdf

行業(yè)比較與配置系列（2026年2月）：2月行業(yè)配置關(guān)注，景氣修復(fù)的線索和春季行情的演繹。市場表現(xiàn)復(fù)盤：過去一個月市場總體小幅震蕩上行。12 月下旬至月底，市 場溫和上行，長征五號運(yùn)載火箭發(fā)射點(diǎn)燃商業(yè)航天市場熱情，金、銅等價 格強(qiáng)勢，國防軍工及有色板塊領(lǐng)漲。1 月中上旬，市場持續(xù)上行，CES 2026 拉開帷幕，產(chǎn)業(yè)趨勢和事件催化密集落地，傳媒、國防軍工、計(jì)算機(jī)等科 技成長板塊領(lǐng)漲。1 月中下旬，監(jiān)管上調(diào)融資比例，市場降溫，主線先后 退潮，前期漲幅較高板塊普遍回調(diào)，順周期板塊表現(xiàn)較好。

12 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引：經(jīng)濟(jì)增長較為平穩(wěn)，新舊動能持續(xù)分化。結(jié)構(gòu)上：1） 生產(chǎn)端和價格端均有所恢復(fù)，中高端制造業(yè)保持較高工業(yè)增加值增速，資 源品及醫(yī)藥制造業(yè)生產(chǎn)端增速改善，隨著旺季到來，消費(fèi)品制造業(yè)工業(yè)增 加值和價格均低位修復(fù)；同時隨著反內(nèi)卷的推進(jìn)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率低 位回升；2）投資端相對偏弱，基建投資增速出現(xiàn)自 2021 年 11 月以來首 次轉(zhuǎn)負(fù)；3）內(nèi)需消費(fèi)恢復(fù)承壓，12 月社零同比增速放緩至年內(nèi)低位；4） 出口較為穩(wěn)健，尤其高附加值高新技術(shù)產(chǎn)品、汽車、集成電路等增速較高。

展望 2026 年 2 月，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注景氣修復(fù)的線索和春季行情的演繹：

景氣修復(fù)：自上而下從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增長較為平穩(wěn)，新舊動能持續(xù) 分化，資源品價格的回升以及高新技術(shù)產(chǎn)品出口貢獻(xiàn)較多增量；同時反內(nèi) 卷的推進(jìn)帶來工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率邊際回升，有望助力中上游環(huán)節(jié)利潤的 修復(fù)。

年報(bào)業(yè)績前瞻：從目前披露的業(yè)績預(yù)告來看，業(yè)績增速較高或有改善的領(lǐng) 域主要集中在：部分漲價資源品（工業(yè)金屬、金屬新材料、能源金屬、化 學(xué)制品等），AI 景氣催化的 TMT 板塊（半導(dǎo)體、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備、 軟件開發(fā)等），出口優(yōu)勢凸顯的中高端制造業(yè)（電網(wǎng)設(shè)備、自動化設(shè)備、 通用設(shè)備、汽車零部件等），以及非銀、醫(yī)療服務(wù)、種植業(yè)等。

春季行情的演繹，歷史上春季行情平均持續(xù)天數(shù)約 70 天，期間上證指數(shù)漲 幅中位數(shù)約 13.7%，本輪春季行情從 2025 年 12 月 17 日開始，目前僅一 個月，考慮到今年春節(jié)時間較晚疊加當(dāng)前慢牛的環(huán)境，春季行情有望持續(xù) 更長時間。

前期表現(xiàn)、交易集中度和日歷效應(yīng)。1）過去兩個月整體跑輸萬得全 A 指數(shù) 主要集中在消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，如美容護(hù)理、酒店餐飲、造紙、家居用品、食 品加工、紡織服飾；以及地產(chǎn)鏈領(lǐng)域的房地產(chǎn)、煤炭、基礎(chǔ)建設(shè)、水泥等。 中高端科技制造及部分漲價的資源品板塊明顯跑贏大盤，如能源金屬、航 空裝備、汽車零部件、專用設(shè)備、消費(fèi)電子、光伏設(shè)備、軟件開發(fā)。2）近 期市場成交情況分化明顯，從不同行業(yè)換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來 看，電網(wǎng)設(shè)備、軍工電子、航空裝備、工業(yè)金屬、汽車零部件、發(fā)電設(shè)備、 通用設(shè)備、半導(dǎo)體等等領(lǐng)域交易占比相對較低。3）每年 2 月，相對較高概 率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在機(jī)械設(shè)備、通信、電子、醫(yī)藥生物、計(jì) 算機(jī)等偏成長領(lǐng)域和美容護(hù)理、紡織服飾、農(nóng)林牧漁等消費(fèi)領(lǐng)域。