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巨星科技深度報告：核心競爭力持續深化，期待多周期共振下的行業回暖機遇。

地產消費庫存三周期共振，行業景氣修復確定性增強

全球手工具市場保持穩步增長態勢，2017-2024 年年復合增長率達 5.2%，美國作為核心市場 占全球 30%份額，其獨特住房特征賦予手工具強消費品屬性，為行業增長提供基礎。當前美國 工具行業正迎來地產、消費、庫存三周期共振契機，多重積極因素疊加，景氣度有望步入上行 通道。1）地產周期層面，絕對水位處于底部區間，利率下行成為核心催化，帶動房屋銷售回暖 進而拉動工具需求。美國 30 年期抵押貸款利率與房屋銷量高度負相關，當前聯邦基金利率已 開啟下行周期，2025 年 7-12 月累計降幅 75 個基點，30 年期抵押貸款利率同步回落至 6.09%。 疊加就業市場壓力，美聯儲后續有望繼續降息，將逐步釋放購房需求。地產回暖將直接傳導至 工具消費，帶動工具消費回暖。2）消費周期層面，基本面持續改善筑牢需求根基。美國通脹已 回歸可控區間，2025 年 12 月 CPI 同比增長 2.7%，物價壓力緩解降低消費顧慮；居民收入增 速跑贏通脹，12 月平均時薪同比增長 3.76%，實際購買力穩步提升，疊加個人消費支出保持 穩健增長，為工具消費復蘇提供支撐。當前美國工具支出環比已止跌回升，下行趨勢逐步企穩， 復蘇拐點有望顯現。3）庫存周期層面，去庫進程有序推進，后續存在補庫空間。美國三大主體 庫存同比降速且庫銷比平穩，未出現過度積壓；工具行業已進入去庫階段。展望 2026，行業有 望切換至補庫階段，后續補庫空間值得期待。隨著地產周期在利率下行驅動下回暖、消費周期 依托基本面改善復蘇、庫存周期步入補庫階段，三周期有望形成共振。

巨星科技核心競爭力凸顯，多重機遇驅動發展向好

巨星科技的核心競爭優勢持續強化，在關稅擾動、消費趨勢變化的行業背景下，憑借全球化產 能布局、渠道與模式適配性及新品研發蓄力，實現份額提升與超額收益創造。關稅政策的頻繁 變動成為手工具行業核心外部變量，而公司前瞻性搭建全球產能體系，在 10 個國家布局 23 個 制造基地，依托“流浪工廠”計劃靈活切換產能、探尋成本洼地，有效對沖關稅風險，契合頭 部商超對供應商多產地布局的需求，助力市場份額提升，同時東南亞地區的成本優勢未來還有 望進一步降低公司生產端成本，增厚盈利空間。手工具行業渠道壁壘顯著，商超為線下核心流 通載體，而美國市場顯現的“消費降級”趨勢為 ODM 廠商創造全新發展機遇，消費者對高性 價比產品的偏好提升，推動商超自有品牌需求攀升，而商超存在工具品類 SKU 整合的渠道痛 點，公司高效整合上游產能與海量 SKU，精準填補商超資源缺口，疊加創科實業終止相關工具 業務帶來的市場空白，公司訂單獲取能力與市占率提升確定性進一步增強。新品研發與品類拓 展是公司創造行業超額收益的核心來源，過往多數時期公司美國業務收入增速持續領先行業， 即便行業景氣波動仍展現強抗周期韌性。電動工具作為高規模、高毛利賽道，有望成為公司第 二成長曲線，2025 年公司接連斬獲歐美大型零售商大額訂單，實現海外產能落地與供應鏈協 同突破，2025 年上半年電動工具收入同比高增 56%。同時公司持續豐富產品矩陣，WORKPRO 品牌拓展園林工具、發力電商賽道，Haushof 品牌布局智能家電與戶外消費領域，多品類新品 持續蓄力，為公司長期增長注入強勁動能。