流動(dòng)性跟蹤與地方債策略專題：供給高峰平穩(wěn)落地，關(guān)注超長地方債品種利差壓縮機(jī)會(huì).pdf

流動(dòng)性跟蹤與地方債策略專題：供給高峰平穩(wěn)落地，關(guān)注超長地方債品種利差壓縮機(jī)會(huì)。貨幣政策與流動(dòng)性觀點(diǎn)：春節(jié)將至，央行已經(jīng)提供較多中期流動(dòng)性呵護(hù)資金面， 供給沖擊下資金面非常寬松，本周資金面擾動(dòng)因素較上周較多，一方面政府債凈 繳款上升至 6437 億元、考慮調(diào)休后同業(yè)存單到期規(guī)模上升至 9719 億元，另一 方面春節(jié)取現(xiàn)需求可能集中釋放。得益于央行前期的買斷式、MLF、國債買賣操 作，年初以來累計(jì)凈投放 1.2 萬億元中長期資金，銀行體系資金融出狀況也不錯(cuò)， 預(yù)計(jì)資金面能夠平穩(wěn)過節(jié)。上周存單有再融資優(yōu)勢(shì)，因此利率繼續(xù)低位運(yùn)行，本 周開始關(guān)注提價(jià)情況。

地方債觀點(diǎn)：受春節(jié)影響，2 月政府債供給節(jié)奏前置明顯，春節(jié)前地方債總發(fā)行 9018 億元，超過 1 月實(shí)際發(fā)行規(guī)模。預(yù)計(jì)截至 2 月 15 日，地方債累計(jì)發(fā)行 17652 億元，其中超長地方債發(fā)行 9421 億元，占比為 53%；置換債發(fā)行 5899 億元 （2025 年同期 3781 億元），對(duì) 7Y、10Y 置換債供給大幅增加。目前發(fā)行計(jì)劃調(diào) 整后 2-3 月計(jì)劃分別為 8149 億元和 9609 億元，預(yù)計(jì) 2 月實(shí)際供給在 1 萬億元 左右。

受供給擔(dān)憂和集中供給影響，1 月下旬以來超長端（20Y、30Y）地方債與國債利 差持續(xù)走闊，在央行跨節(jié)流動(dòng)性呵護(hù)下，目前供給擾動(dòng)已邊際減弱，30-10Y 國債 利差得到壓縮，后續(xù)關(guān)注超長端（20Y、30Y）地方債與國債品種利差的壓縮機(jī)會(huì)， 當(dāng)前財(cái)政等相對(duì)較弱地區(qū) 30Y 依然有 2.48-2.49%、其余地區(qū)在 2.45-2.46%。

機(jī)構(gòu)行為方面，基金在 2 月 6 日少量?jī)糍I入超長地方債；保險(xiǎn)近期在集中上市時(shí) 超配（當(dāng)時(shí)單日凈買入規(guī)模接近 150 億元），關(guān)注 2 月 10 日的 3083 億元地方債 集中上市；中小銀行在 2 月繼續(xù)凈買入較多 7-10Y 和 15-20Y。

隱含稅率方面，截至 2 月 6 日 10Y、15Y、20Y、30Y 隱含稅率大概在 4.5%、 4.3%、5%、4.3%，含稅券均處于有性價(jià)比位置，其中 20Y 新券性價(jià)比突出。

曲線形態(tài)方面，最新的曲線凸點(diǎn)位置為 0.5Y（1.40%左右）、2Y 老券、9Y 老券、 15Y。地方債期限利差方面，當(dāng)前 30-20Y 開始逐步出現(xiàn) 3bp 左右利差，30-10Y 有 46bp，3-2Y 處于極低分位點(diǎn)。