專題研究：2025年公募信用債持倉，信用策略有何變化？.pdf

專題研究：2025年公募信用債持倉，信用策略有何變化？

2025 年公募基金持債整體波動(dòng)有升

全年公募基金配債市值整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升，2025Q1-Q4，公募基金持債量分 別為 19.70 萬億、21.21 萬億、20.15 萬億、21.11 萬億。

分基金類別：債基發(fā)行規(guī)模占比下降，高隱含評級(jí)重倉信用債占比提 升

分季度看不同基金發(fā)行規(guī)模占比變化，債券型基金占比自 2025Q3 開始下 降，F(xiàn)OF 基金四季度發(fā)行規(guī)模占比大幅提升。從不同類型基金重倉信用債規(guī) 模占比來看，中長期純債券類型基金重倉信用債占比最高，但占比年內(nèi)持續(xù) 下降，二級(jí)債基和被動(dòng)指數(shù)債基重倉信用債占比均有提升。除中長期純債基 金外，其他類型基金重倉高評級(jí)信用債占比均明顯提升。

城投債：重倉規(guī)模波動(dòng)減少，久期先升后降，高隱含評級(jí)占比波動(dòng)提 升

2025Q1-Q4，公募基金重倉城投債市值環(huán)比分別為-14.23%、8.03%、-3.65%。 分省份來看，公募基金重倉山東、江蘇、浙江、廣東城投債規(guī)模整體較高， 但重倉規(guī)模也存在一定波動(dòng)，部分中弱區(qū)域被持續(xù)減持。分行政級(jí)別來看， 2025Q4 公募基金重倉城投債主要集中于地市級(jí)和省級(jí)平臺(tái)，兩者合計(jì)占比 達(dá) 70.01%。分行權(quán)剩余期限來看，公募基金重倉城投債期限呈現(xiàn)先升后降 的變化。分隱含評級(jí)來看，公募基金重倉城投債隱含評級(jí)有所上移。

產(chǎn)業(yè)債：被重倉規(guī)模持續(xù)增長，拉久期趨勢更明顯，持續(xù)提評級(jí)

2025Q1-Q4，公募基金重倉產(chǎn)業(yè)債市值環(huán)比分別為 15.39%、1.61%、8.70%。 分企業(yè)性質(zhì)來看，公募基金重倉產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人集中在國有企業(yè)，2025Q1-Q4 占比均在 95%以上。從行業(yè)分布來看，公募基金重倉市值集中于公用事業(yè)、 非銀金融、綜合、交通運(yùn)輸，且行業(yè)被重倉規(guī)模普遍提升。分行權(quán)剩余期限 來看，公募基金重倉長久期產(chǎn)業(yè)債市值規(guī)模有所增加。分隱含評級(jí)來看，公 募基金重倉產(chǎn)業(yè)債隱含評級(jí)上移明顯。

金融債：二級(jí)資本債被重倉規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)

2025Q1-Q4，公募基金重倉金融債市值環(huán)比分別為 0.03%、2.79%、-4.19%。 分金融債品種來看，商業(yè)銀行二級(jí)資本債被重倉規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)，商業(yè)銀行普 通債被重倉規(guī)模整體有所下降。從行權(quán)剩余期限來看，被重倉金融債期限呈 現(xiàn)波動(dòng)，1-2Y 品種被持續(xù)減持，3-4Y 品種被持續(xù)增持，4Y 以上品種 2025Q3 規(guī)模回落明顯。從隱含評級(jí)分布來看，高評級(jí)占比波動(dòng)上升，AA+占比波動(dòng) 下降。

從 2025 年分季度信用債重倉變化看信用策略，主要有以下特點(diǎn)

（1）增持產(chǎn)業(yè)債；（2）增持高評級(jí)信用債；（3）久期維度，城投先升后 降，產(chǎn)業(yè)投資拉久期但仍謹(jǐn)慎，金融債期限則呈現(xiàn)波動(dòng)；（4）城投債投資 以大省為主，中弱地區(qū)被減持；（5）產(chǎn)業(yè)債投資集中于公用事業(yè)、非銀、 綜合、交運(yùn)等，相關(guān)行業(yè)被重倉規(guī)模普遍提升；（6）二級(jí)資本債投資規(guī)模 在利率下行期增長明顯。