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昆侖能源公司研究報告：股東賦能資源保障，量增利穩紅利成長。中石油旗下唯一天然氣終端銷售平臺，從周期股轉型紅利成長。公司背靠中石油，深度參與我國石油天然氣行業發展，公司早期以勘探開發業務為主，2008年起實施戰略轉型，目前為中國石油旗下唯一從事天然氣終端銷售和綜合利用的平臺企業。公司在手現金及自由現金流充裕，截至 2025 年6 月底貨幣資金和定期存款合計428.75 億元，2024 年自由現金流超 90 億元，分紅具備提升潛力。根據公司分紅計劃，規劃 2025 年分紅比例 45%；2026 年 1 月公司公告啟動回購計劃，擬回購股份不超過總股本 1%，彰顯公司發展信心與長期投資價值。

股東資源與項目區位協同，城燃有望實現量增利穩。公司銷氣有望保持高增速，一方面，在城燃項目收并購節奏普遍放緩背景下，公司新增項目數量行業領先，有望持續貢獻銷氣增量，并且公司城燃項目所在區域銷氣規模具備較大增長潛力；另一方面，基于控股股東中石油的資源保障和成本優勢，公司在開拓要求穩定供應和對價格敏感的工業用戶市場方面具備優勢；公司毛差穩定性優于同業，一方面公司銷氣結構中高工業用氣占比及時傳導氣源成本，另一方面氣源結構中高管道氣占比平滑上游價格波動。公司燃氣接駁業務體量較同業更小，下滑風險有限。

產業鏈相關業務優勢協同，福建 LNG 接收站有望貢獻增量。公司目前運營中石油旗下江蘇如東和河北唐山 2 座 LNG 接收站，另外福建LNG接收站在建，根據福州發改委預計將于 2027 年投產，有望貢獻業績增量；基于中石油長協資源，接收站負荷率有望保持高位穩定。受益于產業協同優勢，產業鏈相關業務有望持續貢獻穩定盈利；上游勘探與生產業務持續收縮，價格波動對公司盈利的影響或進一步弱化。