“源頭活水”地方政府轉型系列報告（二）：化債見效，地方國企首發債有何特點.pdf

“源頭活水”地方政府轉型系列報告（二）：化債見效，地方國企首發債有何特點。

化債政策下的城投融資：控增化存仍是主線

隨著化債政策密集落地，城投融資、“退平臺”進程與化債資金分配正發生著變化，城投債發行 持續收縮，市場整體進入存量博弈階段。城投“退平臺”顯現“前高后穩”態勢，但名單退出 與否可能并不代表城投與地方政府關系的分開，所以企業自身的經營情況以及與地方政府的密 切程度依然是市場的重要關注點。 化債資金擴容為城投債平穩收縮與風險緩釋提供重要支撐。在資金層面，化債資金規模持續擴 張，已成為地方債發行的重要組成部分。通過特殊再融資債與專項債置換存量隱債，地方政府 有效緩釋短期償債壓力、降低系統性風險，一定程度上為城投債市場平穩收縮提供了關鍵支撐。

地方國企首發債券有哪些特點？

2025 年是化債政策落地深化的重要年份，雖在“控增化存”的監管框架下，城投類債券發行卻 一定程度上呈現出結構優化、地方國企主體擴容的新特征。2025 年，中央強調“積極有序化解 地方政府債務風險”，中央經濟工作會議明確“不得違規新增隱性債務”、“多措并舉化解地方政 府融資平臺經營性債務風險”，筑牢制度防線。但著眼更廣維度，地方國企在 2025 年實現首次 發行債券的主體數量、債券只數及發行規模較 2024 年顯著上升，反映出即使在嚴格約束下， 仍有一批符合要求的地方國企成功進入債券市場。整體來看，在“控增化存”監管框架下，城 投類債券新增發行并未全面收縮，而是表現為地方國企為代表的主體擴容特征。 從發行結構看，新增債券明顯偏向私募發行、小規模、中短久期以及較低票面發行。私募債憑 借流程靈活、審核效率高占據主導；單只規模以 10 億元以下為主，顯示大額新增融資門檻依 然較高；期限集中在 3 年左右區間，較長久期仍較為謹慎。利率方面，中低利率區間成為主流， 表明新增主體整體信用資質得到了市場較好認可，并完成融資。 總體而言，地方國企新增債券呈現出“審慎擴容、結構優化、區域分化”的特征。從市場選擇 與信用特征看，交易所成為新增債券的主要發行場所，中高評級主體占據核心地位，部分主體 通過引入 AAA 級擔保實現信用增進并成功獲得新增債券機會。在行業與區域分布上，新增發 行高度集中于綜合類主體及東部經濟大省，反映出經濟基礎、財政實力等仍是影響新增債券落 地的關鍵因素。