計(jì)算機(jī)行業(yè)年度策略：國產(chǎn)算力全面突破，AI應(yīng)用即將爆發(fā).pdf

計(jì)算機(jī)行業(yè)年度策略：國產(chǎn)算力全面突破，AI應(yīng)用即將爆發(fā)。25 年計(jì)算機(jī)板塊漲幅顯著，26 年全面看好AI 產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。25全年計(jì)算機(jī)走勢受 AI 產(chǎn)業(yè)趨勢影響較大：年初DeepSeek R1 發(fā)布帶來主題行情；6 月下旬至 8 月，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)AI 產(chǎn)業(yè)投資熱情回升，AI應(yīng)用及算力板塊實(shí)現(xiàn)普漲；8 月下旬以來，應(yīng)用側(cè)受制于業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期，板塊走勢弱于算力側(cè)。全年來看，計(jì)算機(jī)板塊收入持續(xù)加速、凈利潤顯著改善，預(yù)計(jì)業(yè)績改善將逐漸消化板塊高估值。此外，當(dāng)前板塊基金持倉處于近10 年最低位，未來有望在景氣賽道催化下逐步回升。展望26 年，我們?nèi)詧?jiān)定看好 AI 產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，并預(yù)期 AI 應(yīng)用將迎來爆發(fā)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注信創(chuàng)、自動(dòng)駕駛、量子計(jì)算等板塊。

AI 算力：需求高景氣持續(xù)，國產(chǎn)算力芯片性能、生態(tài)、產(chǎn)能全面突破。1）需求端：作為國內(nèi) AI 算力需求最大來源，互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支在25年保持高增的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì) 26 年在訓(xùn)練及推理需求高景氣背景下仍將繼續(xù)攀升。同時(shí)，中美科技博弈下芯片國產(chǎn)化進(jìn)程將持續(xù)提速；2）供給端：華為昇騰、寒武紀(jì)、海光信息、昆侖芯等為代表的國產(chǎn)芯片廠商在單卡性能上加速追趕英偉達(dá)，華為旗艦已可對標(biāo) H100，并通過超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)創(chuàng)新與英偉達(dá)機(jī)架級解決方案展開競爭。同時(shí)，國產(chǎn)芯片廠通過兼容CUDA及自研兩種方式構(gòu)建生態(tài)，逐漸突破 CUDA 生態(tài)壁壘。此外，國產(chǎn)芯片廠正加快解決晶圓代工等供應(yīng)鏈問題，推動(dòng)國產(chǎn)芯片快速放量。

AI 應(yīng)用：C 端已形成大廠占主導(dǎo)的應(yīng)用格局，B 端應(yīng)用亟待全面爆發(fā)。1）C 端：近一年來國內(nèi) C 端 AI 應(yīng)用仍持續(xù)快速發(fā)展，目前已初具規(guī)模。從產(chǎn)品分類上看，當(dāng)前智能助手/聊天機(jī)器人類應(yīng)用成熟度最高，而在多模態(tài)技術(shù)快速發(fā)展基礎(chǔ)上圖像和視頻生成類應(yīng)用開始成為廠商重要布局方向。從格局上，阿里、字節(jié)、騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)大廠占主導(dǎo)，并基于技術(shù)積累和生態(tài)協(xié)同持續(xù)爭奪 C 端應(yīng)用的卡位地位；2）B 端：25 年以來產(chǎn)業(yè)關(guān)注點(diǎn)從模型技術(shù)探索向商業(yè)化落地轉(zhuǎn)變，同時(shí)模型持續(xù)迭代疊加成本顯著下降，將推動(dòng)今年 B 端 AI 應(yīng)用迎來爆發(fā)契機(jī)。目前B 端應(yīng)用已在智能客服、知識庫問答等高頻且落地難度低的場景率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地，而考慮到模型將吞噬簡單應(yīng)用，看好具備高壁壘的復(fù)雜垂直領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，包括AI+工業(yè)制造、AI+醫(yī)療等。