國防軍工行業(yè)全球化系列：全球兩機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈新觀察，2026年邁入主業(yè)補(bǔ)庫與產(chǎn)能重估的雙奏.pdf

國防軍工行業(yè)全球化系列：全球兩機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈新觀察，2026年邁入主業(yè)補(bǔ)庫與產(chǎn)能重估的雙奏。綜述：全球供應(yīng)鏈步入補(bǔ)庫與產(chǎn)能重估的雙奏期。基于對全球兩機(jī)（航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)）供應(yīng)鏈企業(yè)最新 財(cái)報(bào)及業(yè)績說明會分析，我們認(rèn)為行業(yè)正處于一個(gè)由民航恢復(fù)性補(bǔ)庫、國防高強(qiáng)度需求以及 AI 數(shù)據(jù)中心電力缺 口、航機(jī)及燃機(jī)集中到壽后維修所共同構(gòu)筑的復(fù)合高景氣周期。當(dāng)前市場呈現(xiàn)出明顯的強(qiáng)需求驅(qū)動(dòng)與極端供給 約束特征，供需矛盾不僅在短期內(nèi)難以緩解，且預(yù)計(jì)將在中期進(jìn)一步加劇。

民用航空：從供應(yīng)鏈調(diào)整轉(zhuǎn)向全面補(bǔ)庫。飛機(jī)交付與產(chǎn)量恢復(fù)，2025 年波音民機(jī)交付量已恢復(fù)至 2018 年水平 的 74%，預(yù)計(jì)主力型號如 737 MAX 計(jì)劃在 2026 年內(nèi)將月產(chǎn)量分階段提升至 47 架，長期目標(biāo)為 63 架。航發(fā) 方向或重啟補(bǔ)庫，GE 航空 2025 年發(fā)動(dòng)機(jī)合計(jì)交付同比增長 26%，其中民用端受 LEAP 系列驅(qū)動(dòng)增長顯著， 普惠大型商用發(fā)動(dòng)機(jī)全年出貨量創(chuàng)下 2016 年以來新高，GE 寬體發(fā)動(dòng)機(jī)交付量在 2025 年實(shí)現(xiàn) 2020 年以來的 首次正增長。隨著賽峰和羅羅等上調(diào) 2026 年交付指引，此前經(jīng)歷去庫階段的供應(yīng)商或在 2026 年重啟補(bǔ)庫。

燃?xì)廨啓C(jī)：AI 電力疊加電網(wǎng)升級需求驅(qū)動(dòng)的超級周期。訂單規(guī)模有望在 26 年創(chuàng)歷史紀(jì)錄， 預(yù)計(jì) 2026 年全球 主要燃機(jī)主機(jī)廠訂單將達(dá) 92GW，突破 2001 年以來的峰值。西門子 26Q1 單季訂單即達(dá) 13GW，預(yù)計(jì) 2026 年 全年訂單將超越此前預(yù)期 。AI 與數(shù)據(jù)中心的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，為滿足超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的用電需求，市場對小型/航 改型燃機(jī)及重型燃機(jī)的需求同步增長，25 年末在美國，數(shù)據(jù)中心相關(guān)訂單已占西門子總訂單承諾的 25%，且在 新增預(yù)留協(xié)議中占比高達(dá) 50%。全球電廠建設(shè)激增，2025 年美國在開發(fā)燃機(jī)裝機(jī)容量增長近三倍至 252GW， 全球在開發(fā)總量達(dá) 1047GW，其中約三分之二的項(xiàng)目尚未確定制造商。交付能力躍升，2026 年被視為項(xiàng)目投 產(chǎn)的峰值年份，GEV 計(jì)劃從 3Q26 開始產(chǎn)量大幅提升，年化產(chǎn)能從 15.3GW 上調(diào)至 20GW。

供給側(cè)瓶頸：產(chǎn)能擠占與定價(jià)權(quán)上移。關(guān)鍵材料短缺，特種材料供應(yīng)商 ATI 指出，鎳基高溫合金及專用鈦合金 交貨周期較上季度延長達(dá) 2 倍。MRO 對產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性分流，普惠等企業(yè)明確表示，將在 2025-2026 年優(yōu)先分 配材料保障維修車間運(yùn)行，國防方向呈現(xiàn)導(dǎo)彈系統(tǒng)與軍機(jī)備件雙主線高增，HWM F-35 備件金額已反超新機(jī)。 上游高溫合金長協(xié)談判價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超 30%，下游主機(jī)廠的產(chǎn)能預(yù)留協(xié)議（SRA）定價(jià)亦比現(xiàn)有積壓訂單高出 10- 20 個(gè)百分點(diǎn)，在經(jīng)歷了長期的謹(jǐn)慎期后，中游環(huán)節(jié)如 HWM 對燃機(jī)業(yè)務(wù)的投資態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，正通過收購工廠 和增加設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)能。部分上游材料商則采取“客戶聯(lián)合出資”模式新建熔煉爐，維持定價(jià)權(quán)。