食品飲料行業(yè)：漲價預期下的大眾品投資機會.pdf

食品飲料行業(yè)：漲價預期下的大眾品投資機會。CPI邊際回升、PPI低位修復、剪刀差邊際收窄，食品飲料行業(yè)整體處 于成本紅利的“尾聲”及漲價潮的“初期”階段。復盤歷史多輪價格周 期，我們判斷 CPI 為股價表現(xiàn)的核心錨，CPI-PPI 剪刀差決定盈利彈性， CPI>1 的通脹階段及 CPI-PPI 剪刀差上行時期，食飲板塊業(yè)績及股價表 現(xiàn)相對更優(yōu)。26 年 2 月我國 CPI 同比+1.3%，漲幅為 23 年 1 月以來最 高。供給端 PPI 改善向 CPI 的成本傳導，需求端“提振消費”一攬子政 策逐步落地，后續(xù) CPI 改善趨勢延續(xù)，順價能力較強企業(yè)有望受益。

CPI 回升帶來需求修復與議價環(huán)境改善，重視龍頭企業(yè)毛利率變化及 定價權重建主線。原材料成本在大眾品龍頭營業(yè)成本中的占比普遍 在 65%–85%之間，其中大豆、白砂糖、原奶、大麥以及玻璃、PET、 瓦楞紙、鋁材等農產品與包材是關鍵變量。PPI 上行、CPI 溫和通脹 環(huán)境下，行業(yè)集中度越高成本控制及提價能力越強，中小落后產能 將加速出清，龍頭企業(yè)市占率有望進一步提升。

漲價預期下，重視順價能力較強企業(yè)。主線一：成本與價權共振的調味 品與餐飲供應鏈。調味品處于成本上行初期疊加上一輪提價滿 5 年， CPI 回升下具備新一輪提價基礎。關注行業(yè)集中度提升、龍頭市場份額 擴張增強價權與傳導效率。餐飲供應鏈速凍、復調等需求企穩(wěn)，價格開 啟向上周期。主線二：成本相對平穩(wěn)，集中度高，具備價權彈性的啤酒。 餐飲場景逐步修復，進口大麥成本處于低位，包材成本部分反轉，關注 啤酒企業(yè)塑造高端大單品與新興渠道滲透帶來噸價與結構升級空間。主 線三：成本紅利尾聲，價權逐步修復的乳制品產業(yè)鏈。上游牧業(yè)伴隨奶 價從虧損區(qū)間回升，上游盈利彈性有望釋放，報表修復確定性高。原奶 周期回升預期下，中游乳企受益于價格回升、價格戰(zhàn)放緩與產品結構升 級，有望通過后續(xù)提價、減折將壓力傳導至終端，改善企業(yè)盈利能力。 后續(xù)關注原奶價格與終端折扣率變化，作為價權修復信號。主線四：受 益于結構性成本紅利的零食與軟飲料。零食板塊格局相對分散，成本傳 導及提價能力分化。目前瓜子、魔芋精粉等核心原料成本回落，有望帶 動毛利率修復。軟飲料白糖成本紅利持續(xù)，疊加消費場景恢復，龍頭延 續(xù)穩(wěn)健增長，重視具備供應鏈優(yōu)勢、品類勢能與渠道優(yōu)勢的龍頭。