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小鵬汽車_W公司研究報(bào)告：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，向物理AI龍頭邁進(jìn)。2026 年 3 月 20 日公司發(fā)布 2025 年第四季度及 2025 全年財(cái)報(bào)。 2025 年 Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 222.5 億元，同比+38%，環(huán)比+9%，符合 指引中樞；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.8 億元，同環(huán)比扭虧；Non-GAAP 凈利潤(rùn) 5.1 億元，同環(huán)比扭虧。

1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動(dòng)汽車業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)。 1) 25Q4 公司汽車銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 191 億元，同比+30%，環(huán)比 +5%；25Q4 汽車交付量 11.6 萬輛，同比+27%，環(huán)比持平。 2）單車環(huán)比 ASP 提升：25Q4 單車 ASP 約為 16.4 萬元，環(huán)比提升 0.8 萬元，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高價(jià)值量的 X9 占比提升。

2、to B 業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司整體毛利率持續(xù)提升。 1）25Q4 綜合毛利率 21.3%，環(huán)比+1.17pct。主要系公司高毛利的 產(chǎn)品銷售服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提高。 2）25Q4 汽車銷售毛利率 13.0%，同比+3.0pct，環(huán)比-0.1pct。公 司汽車銷售毛利率環(huán)比下降主要系 Q4行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱公司加大終端 補(bǔ)貼促銷所致。 3）公司費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。25Q4 公司研發(fā)/銷售、一般及管理 費(fèi)用率分別為 12.9%/12.5%，環(huán)比+1.0/+0.3pct，研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比 增長(zhǎng)主要系公司新車型開發(fā)開支增加。 4）25Q4 單車?yán)麧?rùn) 0.33 萬元。

3、核心邏輯： 1）強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期：Q2 開始全新產(chǎn)品周期，1 款六座 SUV、2 款 Mona SUV 等新車。小鵬 VLA2.0 已開啟推送，基于強(qiáng)大的軟硬一體能力 MPI、舒適性均明顯提升，小鵬有望憑借 VLA2.0 增加 Ultra 版本 占比，進(jìn)而增厚利潤(rùn)。 2）物理 AI 商業(yè)化路徑清晰：to B License 授權(quán)：大眾搭載小鵬 圖靈芯片+VLA 算法。Robotaxi：2026 年推出 Robotaxi 前裝車型， 和高德深度合作。人形機(jī)器人：和智駕技術(shù)棧一脈相承，有望成長(zhǎng) 為國(guó)內(nèi)龍頭。