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海外ETF研究系列之二：美國主動ETF市場全景梳理與啟示。

當前，我國主動 ETF 市場仍處在探索階段，而美國主動 ETF 市場起步較早，近年來產品數量快速攀升，產品形式不斷創新，吸引了海內外投資者的關注。與共同基金、被動 ETF 以及我國的 ETF 對比，美國主動 ETF 在申贖機制、披露機制、投資策略上有什么特點？美國主動 ETF 市場的發展與驅動因素、頭部管理人的布局與典型產品的運作對我國主動 ETF 的發展有何借鑒意義？本文將就這些問題進行探討。

美國市場中，主動 ETF 是通過主動管理來實現投資目標的 ETF，根據是否每日披露全部持倉分為透明 ETF 和非透明 ETF。不同于共同基金，ETF 一般只與 AP（授權參與人）之間進行申贖，其中主動 ETF 申贖時可以使用自由度更高的定制籃子，非透明 ETF 還可以使用特殊模型構建的籃子，并且需要每日披露模型相關信息。由于 ETF 通常用實物申贖來減少轉嫁給投資者的所得稅，因此更具有稅收優勢，主動 ETF 還可以靈活地調整實物申贖的成分證券，提高稅收效率。

政策優化、投顧支持等多因素推動下，2019 年以來美國主動 ETF 發展迅速。2019 年新的監管框架后，主動 ETF 由不足 500 只增長至 2025 年底的 2500 多只，規模近 1.5 萬億美元。供給端看，主動 ETF 的發行審批時長和發行成本均有所降低，監管還提供了共同基金轉型 ETF、共同基金設立 ETF 份額等多種形式。產品上，相較于主動共同基金，主動 ETF 策略更多樣化、費率更低、資金凈流入更多。需求端上，投顧是主要持有人，出于費率、稅收等因素增配主動 ETF。 ? 美國主動 ETF 市場整體情況：截至 2025 年底，美國主動 ETF 還未出現規模超千億美元的頭部產品，尚未形成頭部壟斷格局。產品類型中權益大類以美國權益 ETF 為主，固收大類以應稅債 ETF 為主。披露方式上以透明 ETF 為主流，規模占比高達 98%。

主動 ETF 市場的頭部管理人集中度遠低于美國被動 ETF 市場，當前仍處于早期發展階段，競爭格局尚未定型。2022 年以來，Dimensional 與JP Morgan 市占率靠前，截至 2025 年底分別為 16%和 14%。

頭部主動 ETF 產品以美國權益類為主，主要采用量化選股模式，均為全透明產品，管理人格局相對分散。策略上，權益類涵蓋“選股+期權備兌”、類指增及新興市場主題等策略，衍生品應用比例高；固收類以多券種混合配置為主。風格上，權益類以大盤市值為主、估值風格較多元；固收類呈現中短久期、中等信用的特征。持有人結構上，投資顧問占比最高，其次是個人投資者。此外，對比發現，基金經理可以同時管理主動 ETF 與主動共同基金。