央行報表及債券托管量觀察：年初以來機構配債的合意點位.pdf

央行報表及債券托管量觀察：年初以來機構配債的合意點位。2026 年 2 月，中債登和上清所債券托管總量為 180 萬億，環比增量從 1 月的 7576 億上行至 10383 億，同比增速較 1 月環比下行 1pct 至 10.3%。 

一、2 月央行資產負債表和托管量解讀

1、2 月央行資產負債表：規模上行至 49.99 萬億元。（1）從資產端來看，央行 積極投放“偏長”流動性，“對其他存款性公司債權”延續增長；在權益風偏 回暖背景下央行維穩工具逐步退出，2 月“對其他金融性公司債權”大幅減少， 關注 3 月是否回升。（2）從負債端來看，財政存款資金撥付提速，春節期間居 民取現、消費需求旺盛，帶動“貨幣發行”、“非金融機構存款”余額增長。 2、2 月央行托管量：央行創新工具凈投放規模合計為 6274 億元，中債-其他科 目單月增量為 6069 億，兩者較為接近。

二、杠桿率：央行呵護下資金整體寬松，春節后機構杠桿情緒逐漸修復

2 月資金整體運行平穩，上旬杠桿情緒較強，中旬臨近春節機構成交清淡、杠 桿意愿偏弱；3 月以來，短端表現好于長端，機構杠桿意愿修復。2 月全市場 質押式回購月均成交量下降 7.4 萬億，3 月以來上行至 8.5 萬億；債基 2 月杠 桿率均值上行至 120.7%，3 月以來進一步上行至 121.1%，處于歷史偏高水平。

三、分機構：節前交易盤主導債市下行，節后配置盤回歸配債主力

觀察今年以來 10y 國債和 30y 國債的籌碼分布：10y 國債在 1.8%下方銀行買 債力度有限、主要是基金和券商帶動，1.8%上方有大行配置力量，1.85%上方 有中小行配置力量；30y 國債在 2.25%下方主要是基金和券商帶動，2.25%- 2.35%有中小行配置力量逐步入場，季末在 2.3%附近保險也開始進場配置。 1、銀行：大行，單月債券投資增量維持高位，臨近季末賣債壓力可控，配置 以存單+7y 以內國債為主；中小行，2 月以來延續啞鈴策略，主要增持同業存 單、長債、超長債，3 月以來配債久期拉長。 2、保險：節前收益率轉為下行，2 月保險趁勢止盈，配債力度處于季節性偏低 水平，節后債市持續調整，30y 國債 2.3%附近保險積極增持。 3、廣義基金：基金，節前配債情緒好轉、節后轉為止盈，3 月以來配債仍偏防 守、久期縮短，主要增持 1-3y 政金債、1-5y 信用債；理財，2 月規模增長約 1 萬億，但春節錯位影響下，配債仍處于季節性低位。 4、外資：掉期收益回升，凈流出速度放緩，積極增持國債、政金債。