匯豐控股公司研究報告：具規模的全球流動性引擎，成本優化和資本效率帶來上行空間；恢復評級并評為買入 （摘要）.pdf

匯豐控股公司研究報告：具規模的全球流動性引擎，成本優化和資本效率帶來上行空間；恢復評級并評為買入 （摘要）。匯豐控股是一個全球流動性引擎。縱觀歐洲、亞洲和全球同業，我們認為該行的綜合 實力近乎獨一無二：a) 存款業務頗具規模，b) 持續的結構性增長，以及c) 注重流動性 的資產負債表。這種輕資本、負債驅動型的增長策略受益于支撐東南亞存款和財富趨 勢的結構性動態以及高企的全球利率。

鑒于以存款和財富管理為重心的增長軌跡，再疊加匯豐對效率的持續關注以及并購帶 來的利好：1) 我們預計2026年銀行業務凈利息收入將增至約464億美元，2028年有望 增至約489億美元，使得我們的2027/28年預測比VA共識預測高出2-3%；2) 我們預 計，2026年成本控制改善（同比增長1%）將延續至2027/28年，核心成本收入比將從 2025年的47%降至2026/27年的45%/44%；3) 整合恒生銀行應能帶來約9億美元的協 同效應（管理層表示收入和成本協同效應的貢獻大致各占一半），得益于產品驅動的 收入協同效應、再加之基礎設施和技術優化，以及資本效率提升機會。

展望未來，我們預計2026/27年收入年均增長4-6%（其中凈利息收入增長3-5%，手續 費收入增長6-7%），撥備前利潤增長8-10%，我們的2026/27年盈利預測比市場共識 預測高出4%/5%。我們預測今年有形凈資產回報率為17.0%，到2027/28年將升至 17.8%/17.7%，我們認為這將為估值改善帶來支撐（目前股價對應約1.6倍的12個月共 識預測有形市凈率）。在整合恒生銀行后，資本靈活性也將得以重建，我們預測匯豐 將于2026年二季度恢復股票回購，預計2027年股息收益率約5.5%，股票回購收益率 約2.5%。