長川科技公司研究報告：AI算力芯片測試產(chǎn)品組合全面；在不斷增長的市場提升占有率；買入評級.pdf

長川科技公司研究報告：AI算力芯片測試產(chǎn)品組合全面；在不斷增長的市場提升占有率；買入評級。

乘著國內(nèi)AI算力芯片放量的浪潮

我們接替覆蓋長川科技，給予買入評級，目標(biāo)價為150.00元。長川是國內(nèi)后 道測試設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋范圍廣，包括測試機(jī)、分選機(jī)（包括系統(tǒng) 級測試 [SLT]）、量測（2D/3D自動光學(xué)檢測 [AOI]）等。我們預(yù)計長川有望 受益于下述結(jié)構(gòu)性增長動力：1）我們認(rèn)為長川高端SoC測試機(jī)目前在部分 關(guān)鍵ASIC客戶的認(rèn)可度較高，乘著AI發(fā)展浪潮，有望從2026年開始顯著爬 坡；2）SLT的潛在市場規(guī)模增長，得益于AI加速器的測試插入量更高；3） 先進(jìn)封裝下更多2D/3D AOI設(shè)備需求。長川目前股價對應(yīng)38x未來12個 月PE，對比2026-28年預(yù)期盈利CAGR為35%。我們認(rèn)為，市場尚未反映長 川憑借全面的后道設(shè)備組合所能把握的AI機(jī)遇。關(guān)鍵催化劑包括國內(nèi)云廠提 升AI資本支出、長川獲取新的產(chǎn)品訂單。

我們預(yù)測2028年高端SoC測試機(jī)貢獻(xiàn)測試機(jī)板塊總收入的50%+

測試機(jī)方面，我們預(yù)計2026/27年出貨量和ASP將分別增長3%/15% 和11%/16%，得益于國內(nèi)AI加速器需求增長、測試時間延長，以及海外領(lǐng) 軍企業(yè)Advantest V93000供應(yīng)緊張可能推動長川市占率加速擴(kuò)張，抵消消費 電子整體測試需求潛在放緩的影響。從長遠(yuǎn)來看，前道晶圓制造的良率提升 和先進(jìn)封裝，疊加滲透至更高端細(xì)分市場，能夠支撐可持續(xù)的增長。我們預(yù) 計高端SoC測試機(jī)在測試機(jī)收入占比將從H225顯著增長，并于2028年達(dá) 到50%+。

凈利潤增速超過收入

我們預(yù)計2026-28年每股盈利CAGR為35%，主要驅(qū)動力因包括：1）收入增 長強(qiáng)勁（2026-28年CAGR預(yù)計為27%），2）高端SoC測試機(jī)和分選機(jī)的占 比提升，3）產(chǎn)能利用率提升，以及4）經(jīng)營杠桿改善。