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證券行業25家上市券商2025年報綜述：業績業務全面修復，期待估值回歸。交投活躍權益上漲，證券行業盈利高增。2025 年 25 家上市券商實現營收和 歸母凈利潤同比分別+31.0%（考慮 24 年營收基數調整）和+45.5%；若考 慮國泰海通和華泰證券非經常性損益，歸母凈利潤同比+52%；加權平均ROE 均值達到 7.5%，同比+1.5pct。分業務來看，經紀/投行/資管/自營/利息凈收 入分別同比+44.4%、+38.3%、+8.1%、+26.6%和+9.3%，券商各條業務線 全面改善，其中成交發行活躍下經紀/投行業務和利息凈收入占比分別提升 2.5、0.4 和 1pct，經紀自營仍為收入核心來源，占比為 26.55%和 43.53%。 提質增效下上市券商 2025 年管理費用率下降 7.2pct 至 48.8%，行業增收不 增本的趨勢加強；上市券商經營杠桿均值由 4.01 倍提升至 4.18 倍，多數券 商杠桿有所提升。行業并購重組仍在持續，目前在推進的并購有湘財股份換 股吸并大智慧，中金公司換股吸并東興、信達，東吳證券擬吸合東海證券。

收費類業務全面改善，用資業務表現突出，國際業務快速發展。1）收費類： 25 年日均股基成交額同比+70%，券商代買代銷凈收入高增，行業傭金費率 于下半年明顯下降；A/H 股權融資明顯修復，尤其是港股 IPO 表現突出，頭 部券商投行凈收入 25Q4 環比高增；上市券商資管凈收入和規模基本穩定， 旗下參控股公募子公司業績有所分化。2）資金類：上市券商自營投資收益 同比增長，25 家上市券商年化投資收益率中樞達到 4.3%，合計金融資產投 資規模較年初+18%， TPL、OCI 股票仍為上市券商用資的主要方向，頭部 券商另類+直投子公司業績大幅改善，利潤貢獻提升；市場穩定向好下兩融 規模快速提升、融資收益率明顯下降至 4.42%，兩融利息收入增加和負債成 本下降下行業利息凈收入有所回暖。3）國際業務：2025 年頭部券商國際子 公司表現亮眼，貢獻占比繼續提升，中信國際、中金香港、華泰國際占集團 凈利潤比重均超過 20%，國際業務將成為券商競爭的重要角逐地，許多頭部 券商近年來向國際子增資，此外也有中小券商申請設立香港子公司。