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極兔速遞_W公司研究報(bào)告：它山之石，可以攻玉。十年疾馳拓疆土，征途未歇仍可期。自 2015 年于印尼成立以來，極兔速遞依托可高度復(fù)制的區(qū)域代理模式快速擴(kuò)張：1）2018-2020 年間先后覆蓋包括越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡在內(nèi)的東南亞主要國家，包裹量市場份額自2020年起連續(xù) 6 年穩(wěn)居?xùn)|南亞市場第一；2）2020 年正式進(jìn)軍中國市場并憑借低價(jià)策略迅速起量，后續(xù)通過收購百世中國、順豐豐網(wǎng)等關(guān)鍵舉措在高度集中的市場格局中逆勢突圍，現(xiàn)已成為國內(nèi)電商快遞頭部玩家并成功將中國快遞經(jīng)驗(yàn)賦能至海外；3）2022年戰(zhàn)略性地?cái)U(kuò)展至全球其他大型及高增長市場，包括沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及在內(nèi)的新市場已初露鋒芒；同時(shí)公司對其他市場保持密切關(guān)注，謹(jǐn)慎選擇進(jìn)入的時(shí)機(jī)和方式，以實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)的可持續(xù)增長。

乘電商全球化東風(fēng)，享業(yè)務(wù)高增長紅利。隨著規(guī)模效應(yīng)不斷增強(qiáng)，疊加運(yùn)營管理的持續(xù)精細(xì)化，公司各市場經(jīng)營底盤日益穩(wěn)固，整體盈利進(jìn)入上行通道，并呈現(xiàn)“東南亞構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)基本盤、中國波動(dòng)改善、新市場顯著提升”的區(qū)域特征。在電商平臺全球化擴(kuò)張帶來的商流新變局下，公司后續(xù)有望憑借自身優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)海外市場的高增長。

東南亞：低成本構(gòu)建護(hù)城河，高性價(jià)比提升份額。2025 年，得益于規(guī)模效應(yīng)凸顯以及國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)移植，公司東南亞市場單票成本同比下降約0.09美元至0.48美元；同時(shí)基于“降本成果與客戶共享”的策略，公司戰(zhàn)略性調(diào)整定價(jià)提升競爭力，單票收入同比下降約 0.12 美元至 0.59 美元；單票經(jīng)調(diào)整EBIT維持在0.07美元的同時(shí)，總包裹量同比增長 67.8%至 76.6 億件，市場份額同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)至 34.4%，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。目前，東南亞電商行業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展與競爭激烈并存的態(tài)勢，平臺方對優(yōu)化履約成本的訴求日益凸顯，而公司可以通過整合多平臺訂單資源充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢，并有中國經(jīng)驗(yàn)體系化賦能，成功驗(yàn)證并持續(xù)強(qiáng)化“成本優(yōu)化－價(jià)格下降－業(yè)務(wù)增長－成本再降”的正向循環(huán)，后續(xù)有望憑借高性價(jià)比的服務(wù)不斷取得更大的市場份額。結(jié)合對公司核心客戶TikTokShop 在東南亞的 GMV 高增預(yù)期以及東南亞快遞行業(yè)總包裹量的增速預(yù)期等，我們預(yù)計(jì) 2026-2028 年公司東南亞包裹量增速分別為60%、35%、25%，同時(shí)預(yù)計(jì)單票經(jīng)調(diào)整 EBIT 維持穩(wěn)定。

新市場：筑牢基建基本盤，商流賦能迎盈利拐點(diǎn)。公司在新市場電商零售及快遞行業(yè)發(fā)展早期入場，多措并舉搶抓增長紅利：1）投基建、強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)：公司持續(xù)加碼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，全力打造覆蓋廣泛、攬派高效的快遞網(wǎng)絡(luò)，提升網(wǎng)絡(luò)承載力及服務(wù)品質(zhì)。截至 2025 年底，公司的網(wǎng)絡(luò)在新市場當(dāng)?shù)刂饕鞘械姆?wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋率已達(dá)到 99%，并運(yùn)營 44 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、300 輛干線運(yùn)輸車輛（自有140輛）、11 套自動(dòng)化分揀線。2）擁抱電商、深化合作：多家全球化的電商平臺陸續(xù)在新市場開拓，其中 TikTok Shop 于 2025 年 H1 進(jìn)入墨西哥和巴西，與此同時(shí)公司積極開拓并深化與電商平臺的合作關(guān)系。受益于客戶的快速發(fā)展，2025年公司新市場包裹量增速逐季提升，Q4 同比激增79.7%，并于2025年H2實(shí)現(xiàn)單票經(jīng)調(diào)整 EBIT 首次轉(zhuǎn)正。隨著新市場電商滲透率逐步提升以及新興平臺快速成長，我們預(yù)計(jì) 2026-2028 年公司新市場包裹量增速分別為80%、60%、40%，同時(shí)預(yù)計(jì)單票經(jīng)調(diào)整 EBIT 在轉(zhuǎn)正基礎(chǔ)上有所提升。