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日辰股份首次覆蓋報告：個性化定制綁定優質客戶，創新驅動業績增長。日辰股份深耕復調行業二十余年，是國內專業復合調味料解決方案提供商。公司成立于 2001 年，是國內較早開始專業生產調理食品加工使用的復合調味品企業，具有先發和品牌優勢。公司自成立以來始終致力于復合調味品的研發、生產與銷售，主要面向連鎖餐飲、食品加工和品牌零售企業，為其提供個性化定制的復合調味品解決方案。上市以來，公司營收規模穩步擴張，從 2019 年的2.86 億元增長至2024年的4.05億元，CAGR5 為 7.21%，毛利率、凈利率保持穩定，盈利能力穩中向好。

復調行業穩步擴容，調理食品相關需求提升。（1）餐飲連鎖化進程加速+便捷生活需求增加，復合調味料市場規模持續增長。近年來，我國餐飲行業的連鎖化進程持續加速，需求端標準化為具備研發能力、可以提供定制化調味料服務的復合調味料企業創造了新的商業機會。此外，中高層收入人群擴容、生活節奏加快，復合調味料滿足消費者對效率的需求，推動消費量提升。根據勤策消費研究數據，復合調味料市場規模從 2019 年的 857 億躍升至 2024 年的 1,265 億元，預計于2029 年有望突破2200億元。（2）調理食品種類繁多，工業流水化生產直接帶動上游復合調味料的發展。調理食品作為最主要的速凍食品消費種類，其原料與生產標準化，帶來調理食品加工輔料（如油炸品所用的裹粉裹漿類，碳烤品所用的腌制料、腌制粉和醬汁類等復合調味料）的工業化興起。我國調理食品起步較晚，隨著居民收入水平提高，肉類加工制品消費需求增長，推動調理食品消費穩步提升，上游復調行業或將進一步發展。

產品品類不斷豐富，加速多渠道增長。（1）產品：研發推新驅動業績成長，定制模式保障利潤。公司主要產品包括醬汁類調味料、粉體類調味料以及少量食品添加劑三大類，千余個品種。受下游客戶需求帶動，醬汁類產品占比穩步提升，2024年醬汁類產品占比達到 78.96%，粉體類產品占比 20.60%。公司以市場需求為導向進行研發創新，不斷豐富產品品類，近三年開發的新品銷售占比超過50%，不斷加強差異化優勢的積累，為公司業績增長奠定基石。橫向對比同業，公司憑借定制化服務，保持領先于行業平均的盈利能力。（2）渠道：聚焦優質戰略客戶，前五大客戶規模穩步提升。公司食品加工渠道優勢明顯，同時持續深耕發展針對國內餐飲連鎖企業的復合調味品定制化業務，擁有一批合作穩定的優質戰略客戶。公司憑借自身研發、生產、品控等產品優勢，有序迭代新品強化客戶粘性，前五大客戶收入規模穩步提升。（3）未來增量：擴品類、拓渠道、提產能。公司收購嘉興艾貝棒，拓展烘焙類冷凍面團業務；積極開拓增量市場，拓展品牌零售企業及大型商業超市，并布局線上提升品牌曝光；嘉興數字化制造中心建設項目持續推進，2026 年 3 月順利建成投產，形成青島、嘉興雙基地產能布局，進一步提升公司的多品類供給能力，支撐全國市場拓展。