SaaS行業(yè)研究報告：流量新藍(lán)海下電商SaaS的增長路徑

上傳者：B*******
時間：2021/03/18
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品牌私域流量運(yùn)營需求之下，電商SaaS服務(wù)商市場規(guī)模持續(xù)增長。我們認(rèn)為基于以下兩個邏輯，國內(nèi)品牌私域流量運(yùn)營需求將會快速增長：（1）中心化平臺流量紅利褪去，獲客成本持續(xù)走高；（2）直連用戶，DTC進(jìn)入增長快車道，完美日記等成功DTC案例進(jìn)一步帶動國內(nèi)DTC浪潮。目前來看，微信生態(tài)是最適合品牌進(jìn)行私域流量沉淀和運(yùn)營的陣地，21年微信小程序GMV有望延續(xù)高增長。而隨著微信生態(tài)之內(nèi)功能模塊不斷疊加升級，品牌在生態(tài)之中的私域運(yùn)營工作也會更加復(fù)雜，對于專業(yè)SaaS的需求將會增長，電商SaaS的滲透率將持續(xù)提升。同時，在線下零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中，門店SaaS的需求也會持續(xù)增長。根據(jù)我們的測算，當(dāng)前電商SaaS+智慧零售門店SaaS市場空間約1500億，隨著交易線上化率的提升，未來仍將繼續(xù)增長。拆解Shopify看海外增長啟示：從商家數(shù)增長到拓寬延伸服務(wù)業(yè)務(wù)邊界。我們按照SaaS營收=商家數(shù)*版本費(fèi)+GMV*延伸服務(wù)滲透率*takerate去拆解Shopify，總結(jié)Shopify的增長驅(qū)動：收入結(jié)構(gòu)上已經(jīng)進(jìn)入了商家解決方案主要驅(qū)動的階段。（1）商家數(shù)：商家數(shù)增長仍是最強(qiáng)驅(qū)動，全球化/大客化/生態(tài)伙伴合作推動增長，北美之外地區(qū)的商家數(shù)持續(xù)增長。大客占比也穩(wěn)中有升，大客拓展同時也能帶來版本費(fèi)的提升。（2）延伸服務(wù)：GMV整體增長目前也主要依靠商家數(shù)增長驅(qū)動，而延伸服務(wù)多元化以及滲透率的提升有望帶來整體平均takerate穩(wěn)定提升，近十年以來延伸服務(wù)布局從支付業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)不斷拓展至倉儲物流等更重的業(yè)務(wù)方向上。投資建議：對標(biāo)Shopify拆解國內(nèi)廠商，微盟等廠商在商家數(shù)以及綜合ARPU值上仍有持續(xù)滲透和提升的空間。參照Shopify的增長來看，國內(nèi)廠商目前可以從兩個方面繼續(xù)尋求增長：（1）商家數(shù)：生態(tài)伙伴效能/國際化/續(xù)簽；大客化/智慧零售。國內(nèi)廠商未來有望通過撬動生態(tài)伙伴效能帶來更廣泛的銷售觸點(diǎn)；國際化方面，微盟等國內(nèi)頭部廠商已經(jīng)開啟；續(xù)簽率來看，我們認(rèn)為未來通過增強(qiáng)服務(wù)以及大客化有望帶來續(xù)簽率增長。智慧零售方面，我們預(yù)估門店SaaS整體市場空間將大于電商SaaS行業(yè)，在騰訊智慧零售業(yè)務(wù)布局之下，生態(tài)伙伴業(yè)務(wù)也將高速增長。（2）綜合ARPU值：提價/大客化；延伸服務(wù)多元化，國內(nèi)外媒體環(huán)境不同，我們認(rèn)為微盟等國內(nèi)廠商的延伸業(yè)務(wù)拓展思路和Shopify的也會有一定區(qū)別，隨著越來越多品牌加深在微信生態(tài)之內(nèi)私域運(yùn)營的力度，我們認(rèn)為微盟等生態(tài)服務(wù)商業(yè)務(wù)邊界將會持續(xù)拓寬，服務(wù)深度也會繼續(xù)增強(qiáng)。對應(yīng)到報表之上，延伸業(yè)務(wù)收入將會持續(xù)增長。估值來看，根據(jù)彭博一致預(yù)期，Shopify當(dāng)前市值對應(yīng)21年P(guān)S為35X，PSG為0.94。微盟按分部估值拆解，根據(jù)廣發(fā)證券盈利預(yù)測，考慮海鼎并表，目前股價對應(yīng)21年SaaS業(yè)務(wù)PS為16X。相對于海外頭部公司而言，國內(nèi)廠商PS估值有提升空間，推薦關(guān)注微盟等頭部SaaS廠商。