食品飲料行業：白酒底部信號逐漸增強，大眾品率先企穩改善.pdf

本報告為2026年5月20日發布的食品飲料行業投資策略報告，維持“優于大市”評級。報告核心觀點為大眾品率先企穩改善，白酒板塊底部信號逐漸增強。

白酒板塊：2025年板塊收入與利潤下滑，2026年一季度降幅環比收窄。底部信號增強源于龍頭主動調整釋壓、渠道庫存去化及經銷商信心修復。部分企業如迎駕貢酒、老白干酒收入正增長。企業加速去化經營包袱，提升投資者回報，分紅率提升及回購計劃增強信心。預計下半年在低基數與需求修復下，優質公司有望迎來拐點。

大眾品：2025年細分賽道龍頭率先改善。乳制品量價筑底，業績向好；餐供受益于需求回暖及格局改善，收入利潤提速。飲料、零食細分品類如無糖茶、功能飲料、量販零食維持高景氣。2026年預計大部分細分品類企穩修復。

啤酒板塊：2025年需求平淡，但成本紅利支撐利潤，多數A股啤酒公司利潤正增長。龍頭積極拓展非現飲渠道及產品創新。2026年一季度成本紅利延續，燕京啤酒領跑，青島、珠江盈利提升。預計餐飲渠道溫和復蘇將推動行業景氣回升。

休閑食品：新興渠道如量販零食、會員店紅利持續，頭部渠道商利潤高速增長。燕麥、魔芋等細分賽道高景氣。產品型公司如洽洽、西麥因新品及成本下行業績突出；渠道型公司分化，頭部量販零食商表現優異，傳統模式承壓。

乳制品：上游產能持續去化，2026年下半年或迎奶價拐點。板塊收入轉正，利潤扭虧。伊利、新乳業等頭部乳企憑借競爭優勢及結構升級，盈利持續提升。推薦關注估值低位、分紅明確的伊利及成長性突出的新乳業。

軟飲料：板塊收入雙位數增長，健康化與性價比為趨勢。無糖茶、電解質水高景氣，份額向龍頭集中。農夫、東鵬等龍頭憑借供應鏈效率及渠道優勢，盈利提升。成本通過鎖價對沖，壓力可控。推薦包裝水份額修復的農夫及特飲穩增的東鵬。

餐飲供應鏈：價格戰消退，量增驅動，噸價降幅收窄。中小企業退出，龍頭承接份額。成本紅利支撐毛利率企穩，龍頭率先釋放利潤，凈利率改善。預計2026年成本紅利、價格企穩及費用理性將推動板塊利潤持續修復。