銀行業(yè)資本周期論：增信、資本節(jié)約與國(guó)有行估值.pdf
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- 時(shí)間：2026/05/22
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本報(bào)告旨在從資本周期視角解析國(guó)有大型商業(yè)銀行的估值邏輯。報(bào)告指出，國(guó)有行核心一級(jí)資本充足率及融資行為曾呈現(xiàn)明顯周期性，但2016年后該特征減弱，2025年啟動(dòng)的前置注資進(jìn)一步使其脫離“風(fēng)險(xiǎn)暴露-兜底注資”模式。報(bào)告認(rèn)為，國(guó)有行資本周期弱化的本質(zhì)在于金融體系設(shè)計(jì)中的兩次政府增信：一是政策性銀行通過發(fā)行金融債承擔(dān)國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)，國(guó)有行持有其債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%，實(shí)現(xiàn)資本節(jié)約；二是地方政府債券通過省級(jí)政府增信，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低，助力地方債務(wù)置換。隨著資產(chǎn)端債券占比提升，國(guó)有行核心矛盾從信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向利率風(fēng)險(xiǎn)，公用事業(yè)屬性增強(qiáng)。參考美國(guó)二戰(zhàn)期間主權(quán)信用注入后銀行業(yè)估值回歸1倍以上的歷史經(jīng)驗(yàn)，報(bào)告認(rèn)為國(guó)有行合理PB估值應(yīng)位于1倍以上。相關(guān)標(biāo)的包括五大行及郵儲(chǔ)銀行。
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