樂舒適-2698.HK-深耕非洲，走向全球的衛品出海先行者.pdf

本文是對樂舒適（2698.HK）的深度研究報告，首次覆蓋并給予“買入”評級。報告指出，樂舒適是深耕非洲、走向全球的衛品出海先行者，依托森大集團背景，在非洲市場建立了深厚的競爭壁壘。公司通過本地建廠和下沉渠道，構筑了成本優勢與渠道壁壘，在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場占據領先地位。非洲人口年輕、滲透率低，為公司提供了充足的增長空間。

報告強調，樂舒適正將成熟的非洲運營模式復制至拉美和中亞市場，秘魯工廠的投產標志著跨區域擴張的加速。公司采用“先傳統渠道、后現代渠道”的策略，已在拉美地區取得初步成功。產能方面，公司遵循“先貿后工”原則，持續擴容產能，預計未來幾年將在薩爾瓦多、秘魯、哈薩克斯坦及墨西哥等地新增大量產線，提升全球化供應能力。

財務方面，公司營收穩定增長，盈利質量持續提升。預計2026-2028年歸母凈利潤分別為1.4億美元、1.7億美元、1.9億美元，對應PE分別為15、13、11倍。考慮到公司在非洲的龍頭地位及拉美/中亞第二增長曲線的清晰度，給予2026年19倍估值，對應目標價34.23港元。