大類資產配置新框架（18）：原油沖擊、貨幣應對和股市表現.pdf
- 上傳者：火**
- 時間：2026/06/11
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本報告通過復盤1970年代兩次中東戰爭引發的原油供給側沖擊，探討滯脹環境下各國股市表現與政策應對的邏輯。核心觀點指出，面對供給沖擊帶來的滯脹，股市表現和政策空間的關鍵在于一國是否具備產業優勢。
報告首先分析了1970年代美日德三國股市表現的結構性分化。日本股市表現最強，美股次之，德國較弱。美股內部能源和科技產業趨勢強的資產跑贏，日股則呈現能源領跑與高端制造突圍的雙主線。
其次，報告深入剖析了國家政策取向與產業基本面的關系。美國因制造業競爭力衰退和產業缺位，政策在寬松與緊縮間反復搖擺，直到信息技術革命重塑產業前景后才得以轉向。日本憑借制造業全球競爭力，實施貨幣財政雙緊組合，形成正向循環。西德雖控通脹成功，但緊貨幣與寬財政錯配，導致政策內耗和經濟衰退。
最后，報告得出結論：產業競爭優勢決定了滯脹應對策略差異。強產業趨勢下，盈利增速上行對沖貼現率上行，利率對股市沖擊有限。日本先進制造板塊和美國科技小盤股在利率上行期依然表現強勁，證明了產業趨勢是穿越滯脹的核心驅動力。
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