康方生物-9926.HK-依沃西IO 2.0 OS強陽性，全球價值持續驗證.pdf

本報告對康方生物（09926.HK）進行深度分析，核心觀點為依沃西單抗OS數據強陽性，全球價值持續驗證，維持“買入”評級。

在2026年ASCO大會上，依沃西單抗HARMONi-6研究中期OS結果顯著陽性，HR=0.66，中位OS延長4.2個月，生存獲益隨時間推移持續放大。針對老年人群獲益疑問，亞組分析顯示雖受基線不平衡影響，但仍具獲益趨勢，符合行業規律。依沃西單抗已進入數據連續兌現期，未來催化劑密集：2026年下半年公布HARMONi-3鱗癌隊列PFS/OS，2026年11月14日2L EGFRm NSCLC PDUFA，2026年下半年1L膽道癌OS數據，2027年上半年HARMONi-3非鱗癌PFS數據。

銷售預測方面，依沃西單抗有望成為國內百億人民幣、全球百億美金級別大單品。保守測算僅納入10個注冊臨床適應癥，國內峰值超100億元，海外峰值超100億美元。卡度尼利單抗在PD-L1低表達胃癌中展現優勢，雙抗平臺布局自免及CNS領域，AK152、AK139、AK150等管線進展順利。

盈利預測調整：考慮到產品爬坡及海外投入，下調2026-2027年收入至47.44/65.66億元，歸母凈利潤至-2.25/7.94億元。2028年預測收入74.99億元，歸母凈利潤8.25億元。DCF模型目標價177.34元人民幣，對應市值約1892億港幣。