銀行業板塊歷史復盤：順周期屬性與紅利價值兼具，風格差異引領個股分化.pdf

本文對銀行板塊歷史超額收益行情進行復盤，分析發現銀行板塊兼具順周期屬性與紅利價值。2010年以來，銀行板塊獲得顯著正向超額收益的行情大致出現了4次，分別出現在經濟上行期和低利率時期。

在經濟上行期，如2012-2013年和2016-2018年，銀行板塊超額收益由經濟復蘇與價格修復驅動，銀行經營預期同步改善，市場主要交易“基本面修復”。個股層面，基本面優異、盈利彈性更強的銀行獲取更大估值溢價，股價對基本面反映更充分。

在低利率環境下，如2014年和2022-2025年，銀行板塊超額收益由流動性寬松和低估值修復驅動。盡管銀行基本面承壓，但考慮到國內銀行的盈利和分紅穩健性，其在無風險利率低位時期階段性比價效應凸顯，作為高股息類固收資產配置吸引力提升。個股層面，呈現出低估值補漲特點，股息率、分紅穩定性與低估值安全墊對估值修復的解釋力增強。

當前宏觀經濟溫和復蘇，信貸需求偏弱，利率維持低位，銀行基本面邊際企穩但上行彈性不足。銀行板塊平均股息率相對十年期國債收益率溢價充分，股債性價比優勢突出。建議重配置輕交易，關注低估值高股息的國有大行和股份行，以及部分具備盈利彈性的優質區域行。