豪悅護(hù)理-605009-代工筑基，品牌起航.pdf

豪悅護(hù)理作為國(guó)內(nèi)衛(wèi)生護(hù)理用品ODM龍頭，正加速?gòu)拇S向多品牌運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。公司依托穩(wěn)定的代工基本盤，通過自有品牌“答菲”孵化及并購(gòu)“潔婷”等成熟品牌，構(gòu)建“代工+自有+并購(gòu)”三軌并行業(yè)務(wù)體系。2025年?duì)I收達(dá)37.56億元，同比增長(zhǎng)28.2%，重回高增長(zhǎng)通道。成人衛(wèi)生用品因絲寶護(hù)理并表收入大幅增長(zhǎng)至12.67億元，毛利率提升至42.4%；其他產(chǎn)品（濕巾等）收入3.82億元，毛利率近50%，成為新增長(zhǎng)極。嬰兒衛(wèi)生用品收入20.17億元，占比降至53.7%，呈現(xiàn)穩(wěn)規(guī)模特征。公司毛利率持續(xù)修復(fù)，2025年達(dá)31.5%，2026年一季度升至33.2%。全球化產(chǎn)能布局與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，受益于生育政策托底及老齡化趨勢(shì)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為2.97/3.42/3.97億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。