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資產管理行業專題：黑石集團，審時度勢的另類資管巨擘?；诠_標化市場預期收益降低以及風險波動上升，全球另類投資市場近年增 長迅速。2020 年全球另類資管總規模已達到 15 萬億美元，是 2003 年 3 萬億 美元的五倍。一方面，長期低利率環境與市場有效性的提升使得投資者對優質 資產需求更強烈，另類資管產品 2020 年規模占總資管產品規模比為 15%，收 入貢獻則已達到 42%，兩項指標較 2003 年的 9%與 27%均有顯著提升，另類 市場存在的信息不對稱使另類資產具備提供 α 的潛力。另一方面，世界經濟形 勢不確定性增強，投資組合抗風險能力重要性日益凸顯。多數另類產品由于自 身流動性和與傳統投資標相關度雙低的屬性，具備抗周期與降低組合風險的功 能，成為投資組合對沖風險的良好補充。

得益于完備的業務布局、出色的業績表現與長期積累的深厚客戶資源，黑石逐 漸發展成為全球另類資管巨擘。1）歷史沿革來看，黑石主要經歷初創期 （1985-1989）、業務成長期（1990-1995）、業務調整期（1996-2002）、繁榮擴 張期（2003-2007）與加速擴張期（2008-至今）五個階段，依托不斷完善的布 局與穩健的投資策略實現規模擴張，2021 年總 AUM 達 8809 億美元，位居同 業第一；2）業務布局來看，黑石立足房地產、私募基金、對沖基金與信貸保 險四大板塊，擁有發達的海外分支機構網絡與深厚的機構客戶資源；3）業績 收入表現來看，黑石下設基金凈 IRR 集中在 8%-30%之間，顯著跑贏市場。收 入結構上，管理咨詢費保障公司收入穩增長，而業績提成費則為公司收入提供 了高彈性，2021 年兩者整體費率維持在 0.92%與 14.15%，穩定高費率與持續 高增的規模是驅動公司費用快速上升的主要動力。

黑石在長期形成以投資者信心、業績回報與企業創新為內核，專業人才為主要 推動力的良性循環，前端對外業務與后端內在基礎并重：

前端—對外業務：1）募資策略上，黑石注重永續資本積累與零售渠道開 發，永續資本規模占總 AUM 比從 2016 年的 10.2%快速增長至 2021 年末 的 35.6%。私人財富管理部門 AUM 達 1920 億美元，占公司總 AUM 比重 超過 21%；2）投資策略上，黑石在前期成長階段擅于根據市場情況進行 獨立判斷，及時轉移業務重心或介入新業務，并注重投后管理，企業上市 后，黑石開始貫徹由上至下的主題性投資，利用業務間協同效應不斷鞏固 自身在相關行業的壟斷性優勢；3）平臺協同方面，黑石始終致力于打造 利益一致、資源導流順暢的業務協同模式，不斷迭代完善產品業務矩陣以 增強業務抗周期風險的能力。

后端—內在基礎：1）企業治理方面，黑石從非上市合伙制向上市公司制 的規范化、透明化轉型有效提振投資者信心；2）人才建設方面，黑石擁 有完備、優質、穩定的人才團隊，人均創收與人均薪酬分別達到 595 萬美 元與 221 萬美元，高創收得益于黑石以利益一致性為核心導向建立的一套 專業的員工激勵框架，具體主要包括多層次構成的遞延薪酬激勵體系、項 目跟投機制與員工合伙制分支結構。