億華通（1740.HK）研究報告：中國領先的燃料電池系統供應商.pdf

億華通（1740.HK）研究報告：中國領先的燃料電池系統供應商。億華通是中國領先的燃料電池系統制造商。公司主要為各種商用車制造和銷 售燃料電池系統、燃料電池零部件及提供與燃料電池相關的技術開發服務。 公司采取縱向一體化研發路徑，循序漸進完成燃料電池動力系統總成、燃料 電池系統、燃料電池電堆及主要電堆部件雙極板的自主開發與制造，并計劃 通過聯營公司上海億氫開發及制造另一主要電堆部件膜電極。按燃料電池系 統總銷售功率計算，2020 年公司以 34.8%的市場份額位居中國燃料電池系統 市場首位。截至 2021 年 9 月 30 日，公司燃料電池系統已安裝于工信部新能 源汽車目錄中 67 款燃料電池汽車上，配套車型數位居行業第一。

政策支持+降本驅動，氫燃料電池行業產業化提速。為實現碳中和，發展氫能 成為中國實現能源戰略轉型的必經之路，燃料電池汽車產業具備較大增長潛 質。受示范城市群自 2021 年 8 月起出臺并落實燃料電池汽車推廣政策、加氫 及燃料電池系統成本下降等因素驅動，預計 2025 年中國燃料電池汽車銷量超 4.6 萬輛，2020~2025 年 CAGR 為 108.3%。隨著燃料電池汽車需求大規模爆 發引起燃料電池行業需求提高及技術水平進步帶來平均裝機功率提高，預計 2025 年中國燃料電池系統裝機量達 6,598.9MW，2020~2025 年 CAGR 為 142.2%；2025 年中國燃料電池系統銷量預計達 51,200 套，2020~2025 年 CAGR 為 94.8%。公司作為燃料電池系統領先企業有望受益產業化提速帶來的紅利。

憑借領先技術與主流商用車企建立深入合作，縱向一體化布局上游核心零部 件。1）技術：公司技術領先，產品功率覆蓋 30kW 至 240kW，其 240kW 產 品更是目前國內額定功率最高的車用燃料電池系統之一，在額定功率、功率 密度、低溫啟動能力上均優于競爭對手；2）客戶：公司已與主流商用車企建 立深入合作，冬奧會項目亦有助于深化公司品牌力；3）一體化零部件布局： 公司通過縱向一體化研發實現電堆及石墨雙極板的自主生產，未來預期國產 化金屬雙極板及膜電極。三重優勢助力公司把握領先的市場份額，據氫云鏈， 2021 年公司燃料電池配套數量以 635 輛居首，為第二名的兩倍以上。