光伏行業專題報告：分布式光伏投資熱潮再起，商業模式如何演變？.pdf

光伏行業專題報告：分布式光伏投資熱潮再起，商業模式如何演變？分布式光伏裝機突破1億千瓦，平價經濟性逐步顯現。①2021年分布式光伏新增裝機29GW（同比+89%），首次超過集中 式，累計裝機達108GW，其中工商業、戶用分布式光伏累計裝機量分別為66、42GW。同時，分布式光伏地域性顯著，全 國81%的裝機量集中在山東、浙江等9個省份。②2022年國家補貼全面退坡，分布式光伏裝機增長由政策驅動轉向市場驅 動，在1.8元/W的組件價格下，我們測算工商業分布式光伏、戶用光伏系統成本分別約為3.5-3.6、3.2-3.3元/W。

工商業分布式光伏：全投資IRR高達14%，掌握優質業主資源者為王。①停產限電風波+工商電價上浮，工商業分布式光伏 市場被充分激活。電站收益率可觀，我們測算在業主消納75%的情況下，工商業光伏電站全投資IRR高達14%。②電站持有 模式主要分為運營商持有和工商業主自持模式，分別對應大型優質工商用電企業和小型工商企業。本輪分布式光伏密集 投資期，我們看好燃氣公司轉型綜合能源運營商：a.工業園區減碳需求強烈且用能穩定，分布式光伏裝機需求旺盛；b.依 托燃氣業務涉及的園區資源開展工商業光伏電站的建設運營，園區管理經驗、運維經驗和團隊可復用至光伏發電業務。

戶用分布式光伏：“1-N”高速發展階段到來，渠道能力構筑核心壁壘。①央國企攜低成本資金入局戶用市場，民企的靈 活性補足“資金-農戶”的中間一環，商業模式跑通，戶用光伏市場進入“1-N”的高速發展階段。②我們測算全國接近 1/3地級市的戶用光伏電站全投資IRR已超6%，2022年戶用光伏裝機量有望達30-35GW，同比增長39%-62%。③眾多民營 企業涌入戶用光伏EPC行業，開啟輕資產運營模式，作為連接上游資金和下游農戶的中間一環，建議關注渠道搭建和管理 能力強、兜底方/資金對接能力強的企業。