復(fù)星旅游文化（1992.HK）研究報告：休閑度假龍頭，模式升級，品牌長青.pdf

復(fù)星旅游文化（1992.HK）研究報告：休閑度假龍頭，模式升級，品牌長青。復(fù)星旅文成立于 2009 年，前身為復(fù)星國際集團(tuán)商業(yè)部，業(yè)務(wù)聚焦旅游商業(yè)領(lǐng)域。 2014 年，公司首個旅游目的地項(xiàng)目三亞亞特蘭蒂斯開工。2015 年，復(fù)星國際收購 90%Club Med 控制權(quán)。2018 年，復(fù)星旅文從復(fù)星國際集團(tuán)中分拆上市，同年三亞 亞特蘭蒂斯正式開業(yè)。2019 年，公司收購 Thoms Cook 品牌及酒店品牌 Casa Cook & Cook’s Club，同年推出全新旅游目的地品牌“復(fù)游城”，落地太倉與麗江。

公司通過內(nèi)生及外延的發(fā)展模式形成度假村、旅游目的地、服務(wù)與解決方案三大 業(yè)務(wù)線。公司通過輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張度假村業(yè)務(wù)，通過物業(yè)貨值覆蓋項(xiàng)目投資模式 開發(fā)旅游目的地業(yè)務(wù)，通過運(yùn)營管理優(yōu)質(zhì)文旅項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)業(yè)績的有機(jī)增長。

17-19 年，公司營收由 118 億元增至 173 億元，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 從 7.5 億元增至 37.3 億元，歸母利潤由-2.0 億元轉(zhuǎn)正至 6.1 億元。20/21 年受疫情影響，營收、 EBITDA 及歸母利潤分別降至 71/93 億元，1.9/2.5 億元、-25.7/-27.1 億元，短期 業(yè)績受阻，但 21 全年亞特仍實(shí)現(xiàn)逆勢增長，度假村 H2 明顯回暖，展望 22 年海 外復(fù)蘇下業(yè)績彈性可期。

Club Med 度假村：首屈一指的滑雪村品牌，由重向輕的擴(kuò)張升級。

Club Med 于 1950 年在法國創(chuàng)立，創(chuàng)始人 Gerard Blitz 曾是奧運(yùn)水球金牌獲得者， 品牌歷史悠久，基于奧運(yùn)村概念建村后“一價全包”模式延續(xù)至今，模式壁壘 高。Club Med 起步于歐洲地中海，后逐步發(fā)展至美洲及亞太，2017 年全球市占率 0.8%，2019 年?duì)I業(yè)額 132 億元、收入 125 億元、經(jīng)營利潤 6.4 億元。截止 21 年 末，公司旗下共經(jīng)營 64 家 Club Med 度假村，其中租賃/ 管理/ 自持分別 38/ 12/ 14 家，歐非中東/ 亞太/ 美洲分別 34/ 17/ 13 家。公司度假村推行①全球化戰(zhàn)略， 16-19 年亞太及美洲收入占比由 35.0%提升至 36.4%；②高端化戰(zhàn)略，產(chǎn)品品質(zhì)及 均價不斷提升，17-19 年四五星級產(chǎn)品占比從 78%提升至 85%，每晚床位價格從 1219 元提升至 1365 元；③輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，計(jì)劃在 22-24 年前全球以輕資產(chǎn)模式新 開 17 家度假村，其中 7 家落地中國。

旅游目的地：打造國內(nèi)高端度假圈，地產(chǎn)平衡投入回流現(xiàn)金。

①三亞亞特：坐落于海棠灣，擁有海景房、水世界、水秀場等多元業(yè)態(tài)。采用物 業(yè)出售與委托管理模式結(jié)合的創(chuàng)新模式，18-21 年物業(yè)銷售合計(jì) 79 億元、覆蓋項(xiàng) 目總投資 100 億元的 8 成。項(xiàng)目運(yùn)營收入來自酒店 1314 間高端海景房及配套娛樂 休閑服務(wù)，19 年?duì)I業(yè)額 13.2 億元、非房收入占比 46.1%，19-21 年客房 ADR 從 2167 元/間夜提升至 2478 元/間夜。

②復(fù)游城：通過文旅 IP 運(yùn)營及旅游地產(chǎn)銷售模式運(yùn)營，已落地麗江及太倉項(xiàng)目。 太倉項(xiàng)目總建筑面積 129 萬方、預(yù)估總投入 132 億元，其中可售貨值 139 億元可 覆蓋總投入；項(xiàng)目內(nèi)擁有華東最大滑雪場及度假村等業(yè)態(tài)，滿足長三角近郊度假 需求。麗江總建面 31 萬方、預(yù)估總投入 40 億元，其中可售貨值 59 億元可覆蓋總 投入；項(xiàng)目引入 Club Med，同時擁有度假村、雪山樂園、主題商業(yè)街區(qū)等業(yè)態(tài)， 成為地中海風(fēng)情的高端旅游項(xiàng)目。