J.P. 摩根-美股能源行業-可持續的航空燃料：行業入門和展望.pdf

美股能源行業-可持續的航空燃料：行業入門和展望。作為去年可再生柴油（RD）入門的后續，這份25多頁的報告概述可持續航空燃料（SAF）行業。在本文中，我們詳細介紹了（1）用于生產SAF的技術；（2） SAF的經濟學生產，包括潛在的美國激勵；（3） 對SAF的潛在需求，基于航空業和政府目標；（4）世界范圍內SAF的供應前景。

由于原料成本上升和LCF下降，研發經濟面臨壓力價格和一波研發產能的增加正在迅速逼近，SAF被視為這是一個既能推動生物燃料需求增長，又能吸收二氧化碳的潛在機會部分計劃的研發能力。將部分研發能力轉移到SAF可能從理論上講，減少研發過剩帶來的一些迫在眉睫的負擔；然而SAF仍在生產LCFS信用，并消耗原料。因此，移民對于SAF，除非有針對SAF的政府激勵措施（州LCF和/或聯邦RFS計劃），否則可能不會提供太多利潤減免。

SAF的生產商和消費者都預計最終會獲得立法支持（a）已宣布的研發/SAF和獨立SAF產能的數量證明了這一點增加和（b）個別航空公司對提高SAF使用率的承諾（通常為到2030年，混合率達到10%）。然而，在短期內，我們認為SAF將到2025年，對S/D余額的影響最小，因為我們假設增長將是在這十年的后半段。下面我們提供了該報告的要點。

SAF是化石燃料衍生噴氣燃料的替代品，應該主要是可與RD（類似的原料和生產工藝）替代。SAF可以是由多種可再生原料生產，包括廢油、脂肪、，農林廢棄物、木材、二氧化碳和水。就像BD/RD，最常見的生產方法是加氫處理酯脂肪酸（HEFA），其中含有油脂原料（植物油、牛脂和脂肪酸）用過的食用油）轉化為SAF。因此，我們認為工業產能將在研發/SAF之間互換。另一個新興市場這項技術是將乙醇轉化為噴氣式飛機，即從玉米和其他原料中生產乙醇加工成SAF。最后，有幾家公司正在尋求美國的菲舍爾-特朗普哪些原料（如城市垃圾或木材垃圾）轉化為SAF。

目前，美國研發經濟似乎優于SAF，這可能需要SAF的BTC更高。隨著時間的推移，許多使用加氫處理（植物油和動物脂肪作為原料）的RD工廠將具有靈活性除了研發之外，還生產SAF（雀巢和世界能源已經在做這項工作）。

目前，我們看不到SAF令人信服的價值主張。我們認為在過去一年中，使用水力處理生產SAF將產生每加侖約0.50美元的息稅折舊攤銷前利潤低于生產RD。這是因為（a）噴氣式飛機燃料的價格低于柴油，（b）SAF每小時產生1.6次D4次清洗加侖，而RD為1.7加侖，且（c）我們認為原料轉化率為稍微低一點。因此，我們認為SAF生產商正在尋找更多對SAF的政策支持，可能采取更大的攪拌機稅收抵免的形式（BTC）。我們認為，最近提出的基于CI的滑動比例為1.50美元-2美元/加侖（RD為1美元/加侖）足以刺激SAF的進步。