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千味央廚（001215）分析報(bào)告：千滋百味，廚師之選。新式速凍米面餐飲渠道是紅海中的藍(lán)海市場(chǎng)，未來 10 年 CAGR 或達(dá) 15%。相比與 零售渠道，速凍米面制品在餐飲渠道起步較晚，增長(zhǎng)快、集中度低，是紅海中的藍(lán) 海市場(chǎng)，目前市場(chǎng)規(guī)模約 144 億元，預(yù)計(jì) 2030 年能達(dá)到 522 億元，CAGR 約 15%。 米面制品存在于多種餐飲業(yè)態(tài)中，但一般不是招牌菜品，自制費(fèi)時(shí)費(fèi)力，第三方預(yù) 制需求大、可行性高。另外，連鎖餐企、外賣、團(tuán)餐、鄉(xiāng)宴等餐飲業(yè)態(tài)對(duì)快速出餐 和標(biāo)準(zhǔn)化的需求也在不斷提升。

千味央廚：由思念體系獨(dú)立出來，深耕速凍米面餐飲渠道數(shù)年，大客戶資源優(yōu)勢(shì) 突出。公司內(nèi)部樹立“大客戶優(yōu)先”理念，自 2002 年與肯德基合作至今已進(jìn)入華萊 士、海底撈、真功夫、九毛九等知名餐飲品牌。大型連鎖餐企要求供應(yīng)商具備定制 化研發(fā)、柔性化生產(chǎn)、體系化品控等綜合能力，還需要通過多次合規(guī)性檢查、日常 突擊檢查等，資格認(rèn)證耗時(shí)久，有一定進(jìn)入壁壘。除非有重大食品安全事故，一般 不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，千味綜合實(shí)力已得到多方認(rèn)證，大客戶先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。

直營(yíng)大客戶具有較強(qiáng)延伸性及燈塔效應(yīng)，同時(shí)能反哺公司研發(fā)能力。老客戶門店 增長(zhǎng)+合作品類增加+新客戶開拓均可為公司帶來增量，同時(shí)，公司對(duì)大客戶的定制 生產(chǎn)保持了良好的準(zhǔn)時(shí)交貨、優(yōu)質(zhì)服務(wù)和成本記錄，能起到較好背書作用。另外， 與大客戶的合作能倒逼公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品力，提高對(duì)市場(chǎng)需求變化的嗅覺。公司可 在定制品基礎(chǔ)上，更改產(chǎn)品形式后作為標(biāo)品推廣到經(jīng)銷渠道，以達(dá)到效益最大化。

優(yōu)化機(jī)制，經(jīng)銷渠道擴(kuò)大增長(zhǎng)空間。2020 年公司經(jīng)銷收入 6.05 億元，占營(yíng)收 64%， 近四年 CAGR 達(dá) 14.5%，經(jīng)銷商總數(shù)由 2017 年 521 家增長(zhǎng)到 2020 年 907 家。為了更 好開拓腰部餐飲市場(chǎng)，公司未來會(huì)重點(diǎn)扶持大商，包括對(duì)百萬元以上經(jīng)銷商單獨(dú)配 備銷售人員對(duì)接，協(xié)助經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型，梳理產(chǎn)品和話術(shù)，舉辦評(píng)鑒會(huì)、客戶答謝會(huì)等。

展望：大場(chǎng)景大單品導(dǎo)向，油條仍有挖掘空間，蒸煎較、烘焙類具備大單品潛力。 公司產(chǎn)品 SKU 達(dá) 368 個(gè)，前十大單品占總收入的 46%，柔性生產(chǎn)滿足多 SKU 的同時(shí) 保證了大單品規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司在工業(yè)油條市占率已超 50%，從產(chǎn)品質(zhì)量、品類豐富 度及性價(jià)比維度來看均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，隨著渠道開拓，場(chǎng)景深耕，品類創(chuàng)新， 不斷加速滲透。除了油條外，公司 2021 年針對(duì)團(tuán)餐、早餐等場(chǎng)景推出的高性價(jià)比蒸 煎餃，卡位中低端空白市場(chǎng)，已實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，有成為大單品的潛力。另外，在 與瑞幸合作的烘焙產(chǎn)品基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃圍繞 tims、喜茶、海倫斯等快速成長(zhǎng)的新式 快餐業(yè)態(tài)做重點(diǎn)突破，蒸煮類、烘焙類產(chǎn)品均有望帶來新增長(zhǎng)極。