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新雷能（300593）研究報告：電源行業小巨人，特種+通信需求共驅業績高增長。公司作為我國特種電源龍頭，專注于高效率、高可靠性、高功率密度電源產品 的研發生產，產品廣泛應用于特種、通信、軌交等各下游領域，其中特種電源 作為公司的核心業務，營收、毛利占比分別達到 60%、80%左右。2020 年，公 司入選工信部第二批專精特新“小巨人”名錄。

特種電源行業高景氣，型號放量+用量提升+國產替代三重驅動

根據中國電源協會數據，2016-2020 年我國電源市場持續高增長，復合增速 11%。 展望十四五，軍隊現代化建設帶來武器裝備放量、信息化建設促進電子設備用 量提升，將共同推動我國特種電源需求快速增長。 我國特種電源行業起步較晚，Vicor、Interpoint 等國外廠商份額較為領先。貿易 戰后特種電源國產替代需求持續提升，公司作為國內龍頭有望充分受益。

5G 通信及服務器電源需求持續增長，公司民品業務有望打開新空間

5G 基站及數據中心建設等新基建不斷推動電源行業需求增長。據中國電源協 會預測，2026 年我國通信電源市場規模有望達到 232 億元，復合增速 7%。 公司通信電源業務擴展順利，21 年營收同比增長 133%，客戶覆蓋全球領先的 5G 設備廠家，未來有望同時受益國內 5G 建設穩步推進及海外 5G 建設提速。

高研發投入+高服務水平，共筑公司核心優勢

特種行業具有多品種、小批量的特點，產品高度定制化。公司作為民企制度靈 活，能夠率先響應客戶需求，市場份額有望不斷提升（當前不到 10%）。 公司研發人員占比 1/3，研發費用率達 14%，研發實力已與同行業公司拉開差 距。持續的高研發投入對應公司參研型號充足，未來定型后有望快速放量。

擬發行 16 億定增募資擴產，公司產能擴張有序

根據 1 月 28 日公告，公司擬通過定增募集資金 15.8 億元，用于電源產能擴建。 近年來公司業務快速增長，產能已經成為制約公司進一步發展的重要因素，項 目投產后將為公司各項業務的增長提供有力支撐。