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派能科技（688063）研究報告：全球家用儲能領先企業，受益行業需求爆發。深耕儲能行業，專注家用儲能賽道，業績高速增長。公司前身中興派能成立于 2009 年，是國內早期專注鋰電池儲能系統商用的廠商之一。公司主要產品包 括儲能電池系統及電芯，其中家用儲能收入占比超 70%，是公司最主要的收入 來源，根據 IHS 數據，公司 2019 年全球家用儲能市占率 12.2%（含貼牌）， 位居行業第三，僅次于特斯拉、LG 化學。公司產品主要向海外銷售，2021 年 公司境外主營業務收入占比為 81.3%。近年來受益全球電化學儲能行業快速發 展，公司準確把握行業機遇，實現業績穩步增長，2020/2021 年公司實現營收 11.2/20.6 億元，同比+36.6%/84.1%，近三年復合增速為 68.6%，實現歸母凈 利潤分別為 2.7/3.2 億元，同比+90.5%/+15.2%，近三年復合增速為 85.7%。 2022 年一季度，公司實現營收及歸母凈利潤分別為 8.1/1.0 億元，同比 +216.2%/70.5%。

儲能行業：儲能需求快速增長，細分場景下用戶側儲能市場發展迅速。儲能主要分 為發電側、電網側、用戶側儲能等應用方式，品類眾多，主要用途均為存儲電 能用于削峰填谷、備電等功能。受益于應用場景豐富疊加終端需求快速增長， 2020 年全球儲能電池出貨量約為 28GWh，我們預計 2025 年全球儲能電池出 貨量有望達到 500GWh，2020-2025 年復合增速 78%，行業未來空間大，增 速快。在細分場景戶用儲能市場，海外發展較為迅速，歐洲、美國、日本和澳 大利亞是全球戶用儲能的主要市場，以歐洲為例，根據歐洲光伏行業協會數 據，2020 年歐洲戶用儲能新增裝機 1,072MWh（同比+44%），截至 2020 年 底累計戶用儲能裝機超過 3GWh；國內市場，預計隨著分時電價政策的推進， 峰谷電價價差有望進一步擴大，市場交易機制被逐步激活，戶用儲能市場將迎 來拐點。

深度綁定下游客戶，渠道優勢鑄就壁壘。公司主要產品已經通過國際 IEC、歐 盟 CE 等安全認證，并符合 REACH 等環保指令要求，是行業內擁有最全資質 認證的儲能廠商之一。考慮到產品開發、標準認證以及渠道建設周期，預計市 場開發周期 1 年以上，公司目前具備渠道壁壘優勢。以 2020 年上半年為例， 公司為最大客戶 Segen 供應產品占 Segen 同期采購的份額超過 90%，Segen 為英國最大的光伏產品提供商，雙方合作超過 5 年，合作穩定。國內市場方 面，公司依托關聯方中興通訊，發力通信備電領域，2021 年向中興通訊銷售 收入達 1.36 億元，同比+240%。

產品兼具性能和成本雙重優勢，比肩全球電池龍頭企業。目前市場儲能產品類 型較多，特斯拉、LG 化學、三星等企業均有布局。根據英國清潔能源設備測 試機構 ITP Renewables 2021 年 11 月發布的目前主流儲能電池設備的耐用性 測試結果顯示，公司產品在達到 2000 次循環次數的時候，產品容量仍高于初 始容量的 80%，達到約 2,570 次循環后，產品容量為初始容量的 78%，領先諸如 LG、特斯拉等海外廠商，凸顯公司電池技術實力。成本端，根據 Clean Energy Reviews 數據，目前市場上主流的戶用儲能產品中，公司產品 （US3000）的每 kWh 前期購置成本最低，約為 660 美元，在 10 年的全生命 周期下，公司產品每 kWh 成本約 0.23 美元，較其他產品優勢顯著。此外，公 司產品采用模塊化設計、配置靈活，支持各類復雜應用場景。

產能加速擴張，戰略布局鈉離子、磷酸錳鐵鋰電池。截至 2021 年底，公司已 經形成了 3GWh 的電芯年產能，IPO 募投項目第三期 2GWh 于 2022 年 1 季度 投建，由于現階段生產設備綜合效率大幅提升，我們預計到 2022/2023 年底， 公司軟包電芯產能有望達到 6/9GWh，電池系統產能有望達到 6.2/10GWh，產 能增長迅速。公司目前正積極布局和探索儲能相關技術的效率提升以及替代解 決方案，根據 2021 年年報披露，公司已開發出了第一代基于層狀氧化物體系 的鈉離子電池產品并完成小試；同時公司還布局了 LMFP 電芯產品的研發，目 前已完成化學體系平臺驗證與電芯小試開發。