百龍創園（605016）研究報告：健康功能糖加速滲透，規模擴張助力成長.pdf

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時間：2022/05/10
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百龍創園（605016）研究報告：健康功能糖加速滲透，規模擴張助力成長。公司發布 2021 年年度報告和 2022 年一季度報告，2021 年公司實現營業收入 6.52 億元，同比增 30.77%；歸母凈利潤 1.04 億元，同比增 9.34%；每股收益 0.90 元/股。2022 年 1 季度公司實現營業收入 1.98 億元，同比增 47.92%；歸母凈利潤 0.41 億元，同比增 133.38%。

國信化工觀點：

1）功能糖高端化升級，產能擴張加速： 公司主營健康食品添加劑業務，包括益生元系列產品、膳食纖維系列產品、其他淀粉糖（醇）系列產品和健康甜味劑產品的研發、生產和銷售。2020 年公司入圍國家工信部專精特新“小巨人”企業。公司的益生元產量全球占比約為 5.98%，膳食纖維產量全球占比約為 12.45%，均為全球前五大生產商之一。高端應用領域的益生元產品價格較高，低聚果糖和低聚半乳糖價格在 2-3 萬元/噸左右，低聚木糖價格在 7-9 萬元/ 噸。膳食纖維方面，抗性糊精作為公司的拳頭產品，具有高價格、高毛利的特點，毛利率在 55%左右，銷售單價在 2.3-2.4 萬元/噸左右。目前公司在建 1.5 萬噸結晶糖項目和 3 萬噸膳食纖維項目，項目投產后公司益生元和膳食纖維貢獻營收將有進一步提升。

2）阿洛酮糖產能釋放，明星產品潛力巨大： 公司擁有一項阿洛酮糖生產工藝專利，采用枯草芽孢桿菌發酵液直接生產的方法，生產成本較傳統生產方法降低 25%左右，具有較強的競爭力。根據我們對海外阿洛酮糖產品的統計，主要為美國和日本的食品廠商，主要應用領域包括但不限于：飲料、酸奶、軟糖、餅干、冰淇淋和功能性保健品等。2019 年公司推出阿洛酮糖產品，主要銷售給安德森配料公司，占公司銷售收入的 68.86%，安德森配料公司下游客戶包括 Quest Nutrition 等制造商客戶，阿洛酮糖在海外市場的滲透將對公司的阿洛酮糖業務產生直接的拉動作用。預計隨著固體產品比例的提升和產能的擴張，公司阿洛酮糖的盈利能力仍有進一步提升的空間。