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美的集團（000333）深度報告：工業技術擁抱時代。2020 年底美的 B 端轉型啟幕，公司在原部品事業部基礎上，整合東芝 3C、高創、合康，成立 機電事業群，并在 2021 年底升級為工業技術板塊，下設消費電器、智慧交通、工業自動化及 綠色能源四大方向；2021 年，板塊收入 201 億元，同比+44%。四大 B 端中，工業技術積累最 為深厚，也是美的顯著區別于競爭對手的地方；公司 1992 年開始產空調電機，1999 年布局壓 縮機，在內需狂飆猛進的 90 年代，多數企業擴張選擇都是下游，美的是為數不多將外延第一 站選為上游零部件的廠商，制造基因可見一斑，這也是可以對其未來發展抱有信心的核心所在。

消費電器——不斷強化發展根基

2021 年消費電器核芯部件占工業技術板塊收入約 90%，產品主要有壓縮機、電機、3C 散熱部 件及家用電器芯片。壓縮機下游是暖通和制冷產品，2021 年全球活塞、轉子及渦旋壓縮機銷 量為 3.1 億臺、2.5 億臺及 1578 萬臺，CAGR 多在 5%~10%之間。當前中國活塞、轉子和渦 旋壓縮機產量全球占比為 84%、92%及 28%，美的空調壓縮機全球份額 42%，活塞壓縮機不 到 15%，渦旋處在量產初期，高速增長。電機下游廣泛，美的空調電機全球第一。綜合來看， 消費電器下游增長較為穩健，美的份額保持提升趨勢確定，商用暖通制冷部件成長空間仍較大。

智慧交通——逐漸迎來放量拐點

2020 及 2021 年美的汽零子公司收入 1000 及 7300 萬元，2022 年預計會明顯突破。當前美的 汽零主產品為電動壓縮機、驅動電機、電子水泵、電子油泵和轉向電機，分屬熱管理、電驅動 和智能駕駛三大系統。近幾年，傳統壓縮機和電機產業公司，進入新能源領域的較多，如海立、 華意、大洋、方正等，且都取得了突破。考慮到底層技術相似，美的在壓縮機和電機方面又處 于領先地位，加上過去幾年的研發投入和客戶拓展，我們認為美的有能力分享新能源車產業紅 利，業務增量逐漸確定。盈利層面，初期會有影響，過去三年就屬于這種情況，但量產后汽零 盈利表現尚可，至少不至于明顯拖累。此外，公司近期收購了天騰動力，布局兩輪車驅動市場。

工業自動化——智能制造能力輸出

2021 年美的工業自動化收入約 20 億，主產品為伺服和變頻器，擁有高創（含東菱）及合康兩 個平臺。工業自動化是一個系統級市場，上至軟件下達產線，國內規模約為 3000 億，CAGR 在 5%~10%之間；外資主導，國產品牌除匯川規模大、勢頭強之外，其余體量都偏小。美的工 業自動化產品集中在控制驅動層，產業核心品類為 PLC、變頻器（365 億）及伺服（233 億）， 合康高壓變頻器行業第 1，美的伺服體量在匯川之外的國內廠商中位居前列。美的在研發投入 能力和產業鏈上下游協同方面優勢突出；若將美云智數、KUKA 考慮在內，“軟件+核心零部件 +設備”的工業領域布局已初具雛形。此外，合康作為綠色能源主體，光伏及儲能正加速推進。