蘭花科創（600123）研究報告：無煙煤優質，成長性可期.pdf

蘭花科創（600123）研究報告：無煙煤優質，成長性可期。優質無煙煤企業，競爭優勢突出。蘭花科創以煤炭、化肥、化工為核心產業，主要煤 炭生產礦井地處全國最大的無煙煤基地-沁水煤田腹地，資源儲量豐富，公司以煤炭資 源為依托，積極發展現代煤化工產業。煤炭業務：公司所產的‚蘭花牌?優質無煙煤 具有熱值高、含碳量高、低灰、低硫等優點，屬于優質化工煤，在化肥原料煤市場上 占有重要地位。截至 2021 年，公司擁有約 7.2 億噸煤炭可采儲量，合計產能 1200 萬 噸/年，權益產能 1048 萬噸/年。煤化工業務：公司依托自身優質化工煤產品，已形成 一體化完整產業鏈，可以 100%滿足化工板塊煤炭需求，產品包括尿素、二甲醚、己 內酰胺等。截至 2021 年，尿素產能為 100 萬噸/年，二甲醚產能 20 萬噸/年，己內酰 胺產能 14 萬噸/年。

高價格、低成本，盈利彈性較大。發改委于 2022 年 4 月 30 日發布《關于明確煤炭領 域經營者哄抬價格行為的公告》，明確動力煤哄抬價格行為，而無煙煤、煉焦煤等不在 價格限制范圍之內。蘭花科創所售無煙煤、焦煤均以市場價格銷售，且二者合計銷量 占比約為 80%，不受限價政策影響。2021 年商品煤售價（不含稅）漲幅達 73.3%， 充分享受煤價上漲紅利。低生產成本，具備競爭優勢，主要原因有：1）技術裝備在同 行業處于領先地位，機械化水平高；2）主力礦井均建有鐵路專用線，運輸費用低；3） 礦區煤層埋藏淺、開采條件簡單，生產成本低。公司得益于價格與成本雙項優勢，煤 炭毛利率一直保持在 50%以上，盈利能力高于同業水平。2021 年公司收益于煤炭行業 高景氣，測算噸煤凈利潤同比上漲 394.15%，盈利彈性較大。

在建投產、資產注入，成長潛力十足。1）在建礦井投產及產能核增帶來產量增加：公 司目前擁有 5 座整合在建礦，合計產能達 420 萬噸，其中沁裕煤礦（90 萬噸/年）、同 寶煤礦（90 萬噸/年）、百盛煤礦（90 萬噸/年）當前處于聯合試運轉狀態。此外，望云 煤礦核增至 120 萬噸/年（+30 萬噸/年）已獲得能源局驗收，公司短期增量可期。2） 政策支持，集團資產或注入。山西省國資運營公司 2021 年制定目標：十四五期間省屬 企業資產證券化率達 80%以上。截至 2022 年 3 月，蘭花科創作為蘭花集團旗下唯一 上市平臺，總資產占蘭花集團的 63.42%，資產注入空間較大。當前蘭花集團擁有三座 優質無煙煤礦井：東峰煤礦（120 萬噸/年）、莒山礦（90 萬噸/年）、沁陽礦（45 萬噸/ 年）。

無煙煤長期需求向好，漲價空間較大。2022 年 3 月政府工作報告指出：新增可再生能 源和原料用能不再納入消費總量控制。我們認為‘原料用能’指煤炭不作為燃料應用， 而是作為原料參與生產，因此化工用煤能耗指標或將放寬，可促進化工領域用煤需求 增長，為無煙煤價格形成長期支撐。2022 年一季度無煙煤表觀消費量同比增長 13.3 2%，需求強勁。目前下游尿素價格持續走高，考慮目前尿素工廠庫存偏低，尿素高價 格行情預計將持續，無煙煤需求無憂。考慮公司無煙煤品質優異，價格上漲空間依然 較大。