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石頭科技（688169）研究報告：出海乘風破浪，瘋狂的石頭變革加快。石頭全球份額排名第三，樹立國貨出海標桿。石頭自 17 年出海至今 5 年完成三 大成就，實現 40+億海外收入規模、完成“去小米化”、躋身全球掃地機器人前 三，背后歸功于：1）天時地利，iRobot 二十年的市場教育讓掃地機器人在歐美 市場滲透率有一定基礎，上游產業鏈的國產化為本土品牌帶來得天獨厚的優勢； 2）跨境出海：歐美傳統吸塵器普及率高，渠道銷售也以線下為主，掃地機作為 新興品類更適宜電商銷售，石頭初期借助小米品牌的影響力和經銷商代理的方式 快速打開海外市場，為隨后渠道分銷轉自建、品牌去小米化鋪平道路；3）產品 技術革命：iRobot 2015 年首次引入視覺導航到全局規劃類產品，石頭憑借激光 導航的高精度路徑規劃和掃拖一體機型，完美填補海外市場空白，同時國內的工 程師紅利和產業鏈集群實現產品價格的降維打擊，幫助石頭科技快速放量。截至 2021 年，石頭科技用 5 年的時間達成 IROBOT 發布掃地機 15 年來的成就，全 球銷量突破 280 萬臺。

短期催化：自清潔革命方興未艾，石頭產品推新節奏加快。回顧掃地機器人行 業發展歷程，“形態-技術-功能”螺旋創新推動滲透率不斷提升，市場擔憂行業 短期進入創新瓶頸期，產品陷入價格戰。我們認為本輪自清潔革命方興未艾，石 頭建立的“用戶群體廣-算法迭代優-產品體驗好”飛輪效應為產品迭代帶來優 勢：1）國內市場自從自清潔 G10 系列新品發布以來，石頭線上零售額市占率從 10%左右快速提升至 4 月份 33%（奧維口徑），全方位的產品競爭力推動公司 份額加速集中，我們預計高端新品放量帶來均價提升幅度超 40%。2）國外市場 更青睞自動集塵，公司年初以來加快上新節奏，先后發布 S7 max V Ultra 高端 旗艦機型（$1399）和 Q7 系列中高端機型（$599 和$899），進一步對標 iRobot 搶占高端份額（對手 500 美元以上產品銷售占比超過 50%）。

中期看點：兩大增量拉動未來收入提升。1）增量一：洗地機新品和商業場景的 拓展。國內家庭環境以硬瓷磚和地板為主，對拖地需求更高，洗地機品類發展潛 力巨大，截至 2022Q1 洗地機銷售額占清潔電器比重迅速上升至 25.9%，超 越無線吸塵器；石頭 21 年發布洗地機新品 U10 切入洗地機市場有望搶占市場 份額帶來收入提升。中長期來看掃地機器人的商用乃至戶外場景需求潛力大，隨 著技術不斷完善，期待未來更多應用場景的產品發布；2）增量二：補齊營銷短 板，激發木桶效應。石頭自 2021 年聘請官方代言人以來，持續加大對國內市場 營銷投入，積極擁抱新媒體嘗試直播帶貨；同時海外市場投入募集資金超 10 億 元用于營銷中心、海外分銷網絡的建設以及品牌推廣，期待未來有更多海外本土 化營銷布局，帶來銷量持續穩定增長。