新東方教育科技集團研究報告：回歸留學(xué)與成教，現(xiàn)金提供高安全邊際.pdf

新東方教育科技集團研究報告：回歸留學(xué)與成教，現(xiàn)金提供高安全邊際。就業(yè)壓力激發(fā)學(xué)歷提升需求，留學(xué)及成人考培業(yè)務(wù)成長性凸顯。高校擴招帶來的畢業(yè)生人數(shù)高企， 同新冠疫情影響下的就業(yè)市場需求疲軟加重了高校畢業(yè)生就業(yè)難度。考研和出國留學(xué)成為高校畢業(yè) 生應(yīng)對就業(yè)壓力出路之一。22 年考研報名人數(shù)同比增長 21%至 457 萬人，錄取率反降 4 個百分點 到 24%，考研競爭加劇，培訓(xùn)需求激增。此外海外院校憑借口碑優(yōu)勢（QS 前 100 中，美校 28 所， 英校 17 所，中國學(xué)校 6 所）和相對國內(nèi)重點高校較高的申請成功率，也成為中高產(chǎn)家庭規(guī)避“內(nèi) 卷”的首選。疫情逐步緩解，出國留學(xué)人數(shù)于 2021 年同比回升 16%至 52.4 萬人，留學(xué)市場開始 復(fù)蘇。

先發(fā)優(yōu)勢顯著。自 1993 年成立起，備考即為新東方核心業(yè)務(wù)。得益于公司的先發(fā)優(yōu)勢，以及多年 經(jīng)營所積累口碑，新東方在留學(xué)相關(guān)業(yè)務(wù)以及考研培訓(xùn)業(yè)務(wù)已成為業(yè)內(nèi)絕對龍頭。公司留學(xué)相關(guān)業(yè) 務(wù)市占率達到 31%，考研業(yè)務(wù)用戶認知度達到 56%，均遠超同業(yè)。此外新東方通過 OMO 系統(tǒng)（線 上線下融合系統(tǒng)）將課程、題庫、單詞記憶等高頻需求線上化，將假期集訓(xùn)、答疑和測評留在線下。 通過線上線下相結(jié)合的授課模式，一方面拓展了下沉市場（多數(shù)高校位于城市周邊甚至偏遠地區(qū)）， 另一方面也提升了教學(xué)場地的利用率。除使用先進的教學(xué)模式外，新東方搭建了成熟的教師招聘體 系，設(shè)計了高效且標準化的教師培訓(xùn)系統(tǒng)，從而不斷提升教師素質(zhì)并優(yōu)化教學(xué)服務(wù)。我們預(yù)計隨著 上游備考需求的提升，新東方的成人考培培訓(xùn)人次將在 25 財年達到 69 萬人，收入為 3.08 億美元， 3 年復(fù)合增速為 27%和 30%。并且我們預(yù)計公司留學(xué)相關(guān)收入將在 25 財年達到 9.38 億美元，3 年 復(fù)合增速 10.7%。由于上述兩項業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，EBIT 率穩(wěn)定在 15-17%之間，對應(yīng) 25 財年留學(xué)及 成教 EBIT 為 2.11 億美元。

“雙減”影響基本出清。新東方已在 2022 年 1 月 1 日正式結(jié)束 K9 學(xué)科類培訓(xùn)的業(yè)務(wù)，并關(guān)閉了 約 1/2-2/3 的培訓(xùn)中心，裁撤約 50%的教職員工。我們預(yù)計新東方所需支付的一次性退租與裁員費 用約為 13 億美元。這其中約 12 億美元已確認在了 22 財年上半年的業(yè)績中。從公司 22 財年三季 度的業(yè)績來看，關(guān)店及裁員的成本已不到 1 億美元。因此新東方 K9 業(yè)務(wù)已基本關(guān)停完畢。在支付 完業(yè)務(wù)終止費用之后，新東方仍結(jié)余 42 億美元左右的現(xiàn)金。雖然新東方保持了部分高中學(xué)科類培 訓(xùn)業(yè)務(wù)，但我們測算若高中學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)關(guān)停，所產(chǎn)生的的一次性成本僅約 2.78 億美元。我們認為 夯實的現(xiàn)金儲備一方面將提升公司抵御疫情的持續(xù)擾動。在無法進行授課活動的時期仍能保持穩(wěn)固 的教職員工團隊。同時在業(yè)務(wù)開拓時也可積極的投入資金做布局。