投資策略-2022年下半年策略報告：曉喻新生.pdf

上傳者：J****
時間：2022/06/14
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20220613-國海證券-2022年下半年策略報告：曉喻新生。經濟：內需向上，外需向下。全球經濟復蘇勢頭趨弱，中美經濟背離，國內經濟復蘇動能偏弱，需要依靠內需發力，整體是內需向上，外需向下的格局。內需中基建穩定發力，地產、消費與服務將迎來修復，外需鏈條中，出口-制造回落有韌性。今年海外通脹難回落，國內通脹難抬頭，本質是本輪美國消費刺激力度空間，中國的投資沖動不足。

流動性：外緊內松，信用破局。全球流動性緊縮已至半途，后續關注美聯儲停止加息的信號，包括通脹拐點以及失業率兩方面，四季度美聯儲加息的幅度和節奏將出現緩和，3.2%大概率是本輪美債的高點。國內流動性亮點在于結構性貨幣政策工具的使用，信用端的企穩回升至關重要，核心是尋找加杠桿的載體，政府部門加杠桿，避免居民部門去杠桿是破局關鍵。

政策：積極有為，見效將至。國內貨幣總量政策空間受到掣肘下，下半年仍以結構性工具定向紓困為主，同時存在非對稱性降息的可能性。今年財政支出前置明顯，專項債、留抵退稅等存量工具進入收尾階段，下半年關注特別國債、補充抵押貸款等增量政策工具的出臺。產業政策方面，重點關注平臺經濟常態化管理、傳統能源安全保供以及新能源相關政策落地。

市場策略：曉喻新生，尋找機會。盡管中美貨幣流動性的背離仍將持續，即“外緊內松”，但經濟的趨勢至關重要，下半年中國經濟將企穩，在貨幣流動性寬裕的過程中，A股有可能演繹美股在2011-2012年表現，即歐債危機沖出了“黃金坑”，這一次A股則是“新冠疫情和烏克蘭危機”的沖擊，估值的調整已經較為充分，后續經濟企穩、國內流動性寬裕疊加政策積極，估值將迎來修復，市場將迎來不錯的投資機會。

行業配置：可選回暖，成長歸來。風格下半年大小盤風格趨向均衡，消費、成長將好于周期、金融，行業配置上關注三條主線。主線一：宏觀驅動下的需求變化，關注可選消費和地產后周期行業，如建筑裝飾、家電、家居、汽車；主線二：政策驅動下的景氣提升，關注To G、國產替代、平臺經濟等主題，如軍工、光伏風電、半導體設備、芯片、互聯網等；主線三：疫情新常態驅動的“新+”主題，如新消費（小家電、預制菜、團購、消費電子）、新醫藥（疫苗、中藥、檢測）、新基建(新能源、數據中心、工業互聯網）等賽道。