煤炭開采行業深度報告：能源大通脹下煤制甲醇迎來新機.pdf

煤炭開采行業深度報告：能源大通脹下煤制甲醇迎來新機。甲醇成本受煤價影響，價格與油價關聯性強。我國甲醇生產主要原料 為煤炭，通過擬合發現甲醇成本與煤炭價格呈顯著正相關關系（R² =0.76）；而甲醇價格與原油價格變動趨勢保持一致，這主要由于甲醇 最大下游烯烴價格受到油價影響，油價通過烯烴價格向甲醇進行傳 導，并且油價上漲通常伴隨煤價在內的能源品價格上漲，煤價對甲醇 價格也起到支撐作用。

煤油價差拉大有望擴大甲醇的利潤空間。回顧歷史數據發現，在能源 的上行周期中油價漲幅往往高于煤炭；單位熱量價格煤炭長期低于原 油，即使今年以來國際煤價大幅上漲，縮小煤油價差，但目前每噸 5500 大卡煤炭仍比相同發熱量原油低 61 美元左右。此外，還應該看 到海外煤炭需求旺盛助推煤價上漲，而國內保供穩價政策下煤價保持 中高位運行，國內外煤價倒掛。根據理論測算，近期國際動力煤 （4700K）到港價比國內同熱值煤炭高出 100 元/噸左右。同時，單 位熱量的海外高發熱量煤炭價格是國內煤價的兩倍有余。若海外油 價、煤價繼續保持上行，則原油價格和國內煤炭單位熱量價差有望進 一步拉大，利好國內甲醇在內的煤化工產業鏈。

甲醇主要用于烯烴生產，高油價放大煤制烯烴成本優勢，儲能等新興 下 游領 域或 成為 甲醇消 費重 要增 長點 。 甲醇下游 主要有烯 烴 （56%）、甲醇燃料（18%）、甲醛（7%）、醋酸（5%）。當前三種主 流制烯烴方式為石腦油裂解制烯烴、煤制烯烴（CTO）、甲醇制烯烴 （MTO）。將三者成本進行測算并比較發現，當煤價在 780 元/噸時， 油價超過 80 美元/桶或甲醇價格超過 2550 元/噸時，CTO 路線具有比 較優勢。因此，全球能源通脹背景下，煤制烯烴經濟優勢凸顯。一些 新興領域有望增加甲醇下游需求。我們預計 2025 年鋰電池對鋰電隔 膜需求量約 136.7 億平方米，對烯烴需求有較大增長空間；多聚甲 醛、高端聚甲醛因其優異性能需求持續增加；光伏、聚酯行業的發展 將貢獻醋酸需求。

煤炭清潔高效利用是實現“雙碳”目標的重要途徑，煤制甲醇在內的 煤化工產業潛力巨大，大有前途。去年 9 月份，習近平總書記赴榆林 考察煤化工時指出煤化工產業潛力巨大，大有前途，隨后能耗雙控政 策調整使得原料用能（主要指煤化工用煤）不納入能耗雙控考核，同 時煤炭清潔高效利用專項再貸款（共 3000 億）政策相繼出臺，不難 看出國家越加重視煤化工在內的煤炭清潔高效利用，這在當前全球能 源短缺（尤其油氣）背景下具有重要意義。今年韓正副總理主持召開 的煤炭清潔高效利用專題會上提出，深刻認識新形勢下保障國家能源 安全的極端重要性，堅持從國情實際出發推進煤炭清潔高效利用，切 實發揮煤炭的兜底保障作用，確保國家能源電力安全保供。要深刻認 識推進煤炭清潔高效利用是實現碳達峰碳中和目標的重要途徑，統籌 做好煤炭清潔高效利用這篇大文章，科學有序推動能源綠色低碳轉型，為實現高質量發展提供堅實能源保障。我們預計包括煤制甲醇在 內的現代煤化工將步入一輪新的發展階段。