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偉星新材（002372）研究報告：延展零售能力圈，描摹PPR核心業務圓。兩次變革鑄就 PPR 零售能力圈，報表媲美消費品龍頭。公司成立于 1999 年，稍晚 于聯塑和公元等競爭對手，1997-2007 塑管行業大發展，先進入者憑借高杠桿加速 擴張規模，2007 年偉星新材收入體量不及聯塑和公元等，份額劣勢下提升盈利需 要差異化的競爭手段。公司聚焦高附加值業務，兩次變革塑造 PPR 零售能力圈： 2006-2012，推動扁平化渠道改革，期間毛利率提升但凈利率因為費用投入加大而 區間震蕩，行業獨有的扁平渠道奠定日后服務增值模式的基礎。2012 年，首創 “星管家”服務，通過提供檢測認證+質保承諾的方式解決了消費者對 PPR 冷熱水 管這一隱蔽工程的后顧之憂，PPR 管附加值提升，毛利率水平再上臺階。隨著渠道 布局逐漸完善，公司凈利率和 ROE 水平隨毛利率大幅提升，奠定了堪比伊利股 份、海天味業等消費品龍頭的盈利水平。

從服務溢價到品牌溢價，深挖零售護城河。服務創新本身沒有專利屬性，溢價的保 持來自于不斷升級服務以應對同業跟進：①升級管路圖為數碼管路圖，更專業和清 晰；②升級質保服務為 50 年產品質量和焊接質量雙重質保，更打動消費者痛點； ③將水電工群體運營和“星管家”服務信息化，水電工粘性和“星管家”服務標準 化更高。服務升級之外，行業稀缺的扁平化渠道基礎更是“星管家”服務競爭力保 持的重要原因，后來者推出的同類服務在層層代理渠道商“動作變形”之下很難產 生足夠競爭威脅，也少有競爭對手能打破利益牽絆進行扁平化渠道改革。“星管 家”服務的不斷創新升級，使得偉星品牌產生口碑化傳播，消費者建立起“買偉星 就是買放心”的深刻品牌印象，公司開始從獲取服務溢價到獲取品牌溢價。

品類延展+服務內涵延伸，描摹 PPR 核心業務圓。2016 年公司正式提出“隱蔽工 程系統服務商”定位和“同心圓”戰略，進軍防水、凈水、廚衛五金等領域。所謂 “同心圓”指的是圍繞 PPR 零售核心主業進行具有強協同性的品類拓展。前置過 濾器、家居防水涂料、PVC 管道等皆屬于 PPR 管道安裝的前道和后道工序，公司 利用“星管家”服務建立起的專業品牌形象和強渠道協同性進行多品類擴張，且將 服務內涵外延，分別針對防水涂料推出“咖樂涂”和“星管家”驗收服務，針對前 置過濾器推出“星管家”安裝服務，針對后端凈水器推出“星管家”安裝和濾芯更 換服務。在競爭激烈的 PVC 管道領域，公司也力爭差異化和高附加值，推出 SPM 中央集中排水系統并提供標準化的閉水實驗服務。“同心圓”業務公司堅持服務增 值的模式，產品售價和毛利率水平高于同業。我們看好服務增值的差異化競爭下公 司實現高盈利水平下的多品類擴張。