招商輪船（601872）研究報告：干散、集運市場景氣延續，中期看好油運較大彈性.pdf

招商輪船（601872）研究報告：干散、集運市場景氣延續，中期看好油運較大彈性。“2+N”業務布局進一步清晰，打造綜合性航運平臺提升盈利穩定性。招商 輪船通過不斷收購優質資產、整合航運資源，最終打造了綜合性航運平臺。 目前主營業務涵蓋油輪運輸、散貨運輸、滾裝船運輸和集裝箱船運輸，油、 散、集、氣、特各種船型齊全。綜合性航運平臺不僅能夠平滑各子版塊間的 周期波動，同時也能提升規模效應，增強公司整體管理水平及對外議價能力。

干散貨方面，行業景氣延續，公司管理效益相對較優。行業需求在國內經濟 復蘇及大宗商品貿易流向轉變背景下仍將延續景氣，行業供給受港口擁堵、 訂單運力較低、環保新規以及老舊船舶運力占比提升等因素影響，中長期將 持續優化，行業景氣度有望延續。公司散貨船隊規模居世界第五，其中 VLOC 船隊居世界第一，公司船隊管理運營能力較強，通過精準研判周期提前鎖定 收益，VLOC 船隊提供穩定盈利支撐且其余現貨船隊可享受向上盈利彈性。

油運方面，VLCC 市場中期彈性較大，未來三年景氣或超預期。行業需求受 原油產量復蘇、各國潛在補庫需求提升以及能源運輸貿易流向重構等因素影 響將實現逐步修復；而行業供給在未來 3-5 年面臨較強限制，基于在手訂單 運力占比持續低迷，潛在老舊船舶拆解預期以及船廠產能限制等因素，行業 將面臨超預期的供不應求現象，中長期彈性較強。公司 VLCC 船隊居世界第 一，同時船齡較為年輕，管理運營能力較強，近年來自身捕獲 TCE 均高于市 場均值。

集運方面，供不應求無法根本性緩解，集運船隊年內仍將貢獻較高收益。長 期來看集運周期屬性弱化，有望維持穩定盈利。需求方面，短期來看上海復 工復產后出貨量逐漸修復，歐美航線裝載率也保持較高位置。中長期來看即 使歐美宏觀經濟下行壓力增大，中國產品較高的性價比以及美國減稅預期也 能使得中國出口保持韌性。供給方面，全球港口擁堵局面短期并未得到緩解， 供不應求局面持續性超預期。預計集運船隊年內仍將貢獻利潤 15-20 億元。