高測股份（688556）研究報告：光伏切割一體化解決龍頭，切片代工+金剛線打開第二成長曲線.pdf

高測股份（688556）研究報告：光伏切割一體化解決龍頭，切片代工+金剛線打開第二成長曲線。光伏切割設備龍頭，切片代工+金剛線耗材接力放量、成長空間打開 1）公司為國內光伏切割設備龍頭。向“泛半導體切割設備+切割材料+切割代工服務”領 域延伸，多輪驅動打開業績成長空間。 2）過去 5 年營收 CAGR=38%、凈利潤 CAGR=43%，幾何 ROE=14%。截止 2021 年底光伏設備 在手訂單 8.5 億元，同比增長 132%；未來切片代工/金剛線業務將為公司業績重要增量。

光伏設備：行業景氣延續，迎“大尺寸+薄片化”技術迭代歷史機遇

1）切割設備：受益“大尺寸+薄片化”趨勢，預計 2025 年單晶硅片切割設備市場空間達 56 億元，2021-2025 年 CAGR=13%。公司市占率龍頭領先，將充分受益。

2）切割耗材：受益“細線化+高速化”趨勢。預計 2025 年金剛線市場空間達 82 億元， 2021-2025 年 CAGR=28%。公司 2500 萬公里金剛線產能技改完成+壺關年產 12000 萬千米 擴產，產能將大幅提升。預計 2025 年公司金剛線凈利潤 4.6 億元（假設出貨 8000 萬千 米）、給予 25 倍 PE，預計該領域公司 2025 年潛在市值空間達 116 億元。

光伏切片代工：商業模式壁壘強，實現光伏切割場景縱向拓展，成長空間大

1）公司憑借“切割設備+耗材+工藝”優勢，實現光伏切割場景縱向拓展。目前公司已與 通威、美科、京運通、陽光能源、潤陽光伏等企業建立硅片切割代工業務合作關系。公 司規劃切片代工產能合計達 47GW，有望成為公司未來業績重要增長點。

2）市場擔心未來硅片價格下滑、切片代工業務盈利有限。我們預計 2025 年公司切片代 工業務利潤達 5.3 億元（假設出貨 55GW）,給予 25 倍 PE 假設，對應公司 2025 年切片代 工業務潛在市值空間達 133 億元。

泛半導體設備：發揮技術延展優勢，向半導體、藍寶石及磁性材料領域拓展

公司 8 英寸半導體切片機已進入麥斯克市場體系，半導體研磨機、碳化硅切片機、碳化 硅專用金剛線已在客戶端試用，受益“進口替代+大硅片擴產潮”。公司藍寶石切片設備 首次實現 700mm 晶棒加工，實現進口替代；磁材多線切割機在 2021 年實現批量銷售。