海信視像（600060）研究報(bào)告：1+4+N全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值釋放，海信全球化邁入收獲期.pdf

海信視像（600060）研究報(bào)告：1+4+N全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值釋放，海信全球化邁入收獲期。逆勢增長，22Q1 全球份額躍居第三。海信 2021 年全球 TV 出貨量超 2000 萬 臺，同比逆勢增長 8.8%，市占率突破 9%，我們認(rèn)為公司在行業(yè)承壓背景下 仍保持高速增長主要?dú)w功于：1）TVS 協(xié)同快速拓展海外市場。公司于 18 年 正式完成對 TVS 的并購后，充分發(fā)揮雙方在研發(fā)、渠道、供應(yīng)鏈等方面的協(xié) 同，借助東芝品牌優(yōu)勢及 TVS 成熟渠道優(yōu)勢快速拓展全球市場，目前市占率 在日本、澳洲、北美等多個(gè)市場均處于前列，其中 21 年海信+東芝日本市占 率達(dá) 26.6%，并在歐洲多個(gè)國家實(shí)現(xiàn)快速突破，海外市場的突破是海信在黑 電行業(yè)整體承壓背景下逆勢增長的核心動(dòng)因之一。2）Vidda 開拓國內(nèi)年輕消 費(fèi)市場。公司 19 年針對年輕消費(fèi)者及線上市場針對性推出電子潮牌 Vidda， 經(jīng)過三年的運(yùn)作已成為國內(nèi)市場增長最快的黑電品牌之一，根據(jù)奧維云網(wǎng)線 上監(jiān)測數(shù)據(jù)，2022 年 Vidda 市占率屢創(chuàng)新高，1-5 月銷量份額突破 7.5%，位 列第五。Vidda 品牌的突破不僅將成為公司增長的重要助推力，也是公司對年 輕消費(fèi)市場的重要抓手。

短期催化：面板價(jià)格回落，外銷經(jīng)營改善，共同提振傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利水平。1） 面板價(jià)格回落。21 年下半年面板市場進(jìn)入新一輪降價(jià)周期，至 22 年 6 月 32 吋面板價(jià)格已較高點(diǎn)回撤 65%至 31 美元/片歷史底部，液晶面板占電視整體 制造費(fèi)用的 70%左右，面板價(jià)格的快速回落有助于公司傳統(tǒng)黑電業(yè)務(wù)毛利率 修復(fù)。2）外銷經(jīng)營改善。公司 2018 年完成對 TVS 公司的并表，隨后對 TVS 進(jìn)行一系列包括人員管理改革、銷售渠道整合、供應(yīng)鏈合并、聚焦主業(yè)在內(nèi) 的全方位改革，幫助 TVS 公司在 2019 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，隨后凈利率持續(xù)提 升至 2022 年的 4.4%。3）體育賽事催化短期需求。22 年是體育賽事大年， 年初及年末分別有北京冬奧會及卡塔爾世界杯舉行，大型體育賽事往往會提 振電視行業(yè)短期需求。海信多年來持續(xù)投入體育營銷，連續(xù)成為 2016/2018/2020/2022 年歐洲杯及世界杯官方贊助商，有望在世界杯期間攬 獲更多行業(yè)增長紅利。

中長期看點(diǎn)：4+N 新興業(yè)務(wù)垂直同心多元化，共筑第二增長曲線。公司圍繞 傳統(tǒng)智慧終端顯示業(yè)務(wù)進(jìn)行垂直及同心多元化，打造包括激光顯示、云服務(wù)、 芯片業(yè)務(wù)、商業(yè)顯示在內(nèi)的四大新興業(yè)務(wù)板塊，以及包括車載顯示、VR/AR/XR 在內(nèi)的其他前沿顯示業(yè)務(wù)，其中激光顯示及云服務(wù)有望快速放量，在提供增 長新動(dòng)能的同時(shí)幫助公司逐漸擺脫上游面板周期對公司盈利能力的擾動(dòng)，實(shí) 現(xiàn)高質(zhì)量層長。1）增量一：激光顯示業(yè)務(wù)，公司是我國激光顯示行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在三色激光領(lǐng)域技術(shù)及品牌優(yōu)勢明顯，激光電視目前正處于行業(yè)快速 滲透期，供應(yīng)端國產(chǎn)化及規(guī)模化帶動(dòng)核心元器件快速降本，需求端消費(fèi)者教 育逐步完善及顯示設(shè)備大屏化需求帶動(dòng)行業(yè)認(rèn)知度及認(rèn)同度不斷提升，中觀 預(yù)測下我們預(yù)期 2025 年市場規(guī)模有望增至 279 億元，四年年化復(fù)合增長 56%。2022 年公司通過 Vidda 平臺推出全色激光投影，開辟長焦投影賽道， 全色激光投影相較傳統(tǒng)單色激光及 LED 光源產(chǎn)品具有亮度高、色域廣、色準(zhǔn) 高、更護(hù)眼等特征，進(jìn)一步拉高行業(yè)畫質(zhì)上限，有望在高端長焦投影市場憑 借突出產(chǎn)品力實(shí)現(xiàn)"降維打擊"。2）增量二：云服務(wù)業(yè)務(wù)，海信旗下聚好看作 為國內(nèi)最早布局互聯(lián)網(wǎng) Ai 的企業(yè)之一，覆蓋家庭、教育、辦公三大主要方面 的全場景內(nèi)容生態(tài)，僅家用場景 20 年已覆蓋超過 6700 萬家庭，其中活躍家 庭數(shù)量近 2500 萬，海信電視顯示終端良好的用戶基礎(chǔ)、較高的用戶粘性及逐 步提升的用戶付費(fèi)意愿推動(dòng)聚好看業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，云服務(wù)板塊一方面可 以幫助公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升整體盈利能力，另一方面可以幫助公司融合 硬件、軟件及內(nèi)容，全方位提升用戶體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)差異化競爭。