博納影業(yè)（001330）新股定價報告：稀缺主旋律內(nèi)容制作方，看好“成熟內(nèi)容投制方法論+全產(chǎn)業(yè)鏈賦能”下業(yè)績韌性.pdf

博納影業(yè)（001330）新股定價報告：稀缺主旋律內(nèi)容制作方，看好“成熟內(nèi)容投制方法論+全產(chǎn)業(yè)鏈賦能”下業(yè)績韌性。博納影業(yè)是國內(nèi)領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈布局電影集團公司。公司是國內(nèi)首家從事電 影發(fā)行業(yè)務(wù)的民營企業(yè)，深耕影視行業(yè)多年并致力于向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，現(xiàn) 已成為行業(yè)知名的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的電影集團公司。公司主營業(yè)務(wù)包括電影的投 資、發(fā)行、院線及影院業(yè)務(wù)。

電影行業(yè)：短期受疫情影響景氣度下滑，行業(yè)向內(nèi)容為王方向發(fā)展，頭部公司 份額有望提升。1）電影大盤：20 年起受疫情防控影響，大盤景氣度明顯下滑， 直至 21 年仍未恢復(fù) 19 年同期水平。短期看，今年 6 月以來疫情出現(xiàn)明確拐 點，且暑期檔儲備有較多優(yōu)質(zhì)影片待上線，有望帶動電影行業(yè)復(fù)蘇；2）內(nèi)容 端：我們判斷優(yōu)質(zhì)影片的觀影需求仍將長期存在，同時疫情下國產(chǎn)影片制作恢 復(fù)較快，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)內(nèi)容份額有望提升；3）渠道端：疫情期間影院逆勢擴張， 銀幕數(shù)量穩(wěn)步增長，顯示市場對中國電影行業(yè)長期向好的堅定信心，此外疫情 也加速了市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，腰尾部影院加速出清，頭部影投集中度提升。

公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的內(nèi)容投制能力，主旋律題材電影商業(yè)化運作方法論反復(fù) 被驗證。公司連續(xù)十余年每年出品影片數(shù)量位列中國民營電影公司第一，累計 出品影片超 250 部，總票房超 600 億元。截止 22 年 7 月，公司已有 16 部影 片票房超過 10 億元，其中公司主出品的《長津湖》、《長津湖水門橋》、《紅海 行動》分別位列中國電影票房總榜第 1/8/9 名，票房占比始終位列中國民營電 影公司前三甲，具備極強的電影投制能力。同時，亦不可忽視公司極強的主旋 律影片產(chǎn)出能力，我們認為公司當(dāng)前已形成較為成熟的主旋律題材電影商業(yè)運 作方法論，即通過系列化/矩陣化影片設(shè)計+香港導(dǎo)演+內(nèi)地制片人/制片公司+ 商業(yè)片模式包裝保障影片兼具口碑與票房，《長津湖》、《紅海行動》、《湄公河 行動》等影片皆是該方法論下產(chǎn)物，不斷驗證其有效性，未來優(yōu)勢有望保持。 此外，公司亦與優(yōu)秀的頭部演員、導(dǎo)演等深度綁定，亦是影片質(zhì)量重要保障。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局投資/發(fā)行/院線/影院業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)明顯。1）發(fā)行業(yè)務(wù)：公司 傳統(tǒng)強項，每年均穩(wěn)居民營發(fā)行公司前三名，并與投制業(yè)務(wù)協(xié)同明顯，背靠優(yōu) 秀投資能力，發(fā)行線可優(yōu)先接觸優(yōu)質(zhì)影片，且發(fā)行業(yè)務(wù)所積淀市場理解反哺公 司內(nèi)容投制決策；2）院線業(yè)務(wù)：19 年涉足，當(dāng)前規(guī)模與市占率穩(wěn)步提升，截 至目前，院線下屬影院已達 115 家，銀幕數(shù)為 964 塊，市占率達 1.7%（19 年 為 0.8%）。院線既可利用排片資源優(yōu)勢助力上游項目獲取，院線的統(tǒng)一管理又 有助于下游影院業(yè)務(wù)管理水平，提升運營效率；3）影院業(yè)務(wù)：全國十大影投 之一，地位穩(wěn)固。一方面，其為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐，另一方面通過對電 影排片以及陣地宣傳等有效支持發(fā)行業(yè)務(wù)，協(xié)助優(yōu)化營銷策略。此外，招股說 明書披露公司將用 IPO 近 17%募集資金用于影院投資，市場拓展決心堅定。