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信托行業專題研究報告：跌宕沉浮，風波迭起。歷經潮起潮落，當前信托業正面臨經濟與地產下行和規范監管的多重困局。 尤其當下地產周期下行持續演繹，信托業風險事件也頻發。前幾年信托業快 速膨脹，大資管新規后規模持續壓降，但存量仍高位保持在 20 萬億（22Q1 末），房地產、基礎產業類規模體量均較大。當前地產預期不樂觀和地產商 資金鏈問題未緩解，需重視地產風險對信托業的傳導和擴散效應。而地產產 業鏈資金關系交織，還需密切跟蹤后續地產對地方融資平臺類基礎資產的傳 導影響，審慎觀察信托行業在地產領域和基礎產業領域的潛在風險壓力。

周期回溯：從粗放擴張到收縮整頓，重視存量壓力

信托作為唯一跨全市場的金融牌照，具備融資功能多樣性和業務模式靈活 性。2008 年-2020 年房地產、基建迎來幾輪擴張時期，相關資金融資需求 爆發。疊加銀信合作開啟和銀行加大資產出表，信托業規模快速擴張，先后 經歷起跳期、高增期和爆發期，一度膨脹至 26 萬億。大資管新規整改金融 公司旗下資管子領域，信托業進入壓縮調整期。目前銀行凈值化轉型、券商 和基金子去通道基本完成，信托資金余額仍處高位，其中地產和基礎產業資 產量級均有萬億規模，需持續重視行業風險壓力演繹變化。

洞悉行業：規模總量基數高，關注風險傳導

存量規模保持高位，關注潛在壓力。信托規模雖已在嚴監管下連續壓降，但 存量仍處高位，行業規模超 20 萬億元，其中房地產類、基礎產業類信托分 別約 1.6 萬億體量。當前地產下行壓力持續，房企的資金鏈壓力還處于緊張 期；同時地方隱性債務監管趨嚴、地產景氣度下行下各地土地拍賣承壓，基 礎產業類資產的資金鏈壓力也抬升。從資產質量看，近年來風險頻發，且大 部分集中于房地產領域，違約金額占整體違約規模比例逾八成。因地產產業 鏈內部資金關系交織復雜，目前市場預期持續偏弱，需關注信托鏈條中潛在 的資產質量問題，密切跟蹤對信托的傳導效應和演繹路徑。

拆解格局：行業集中度較高，4 家信托規模萬億

信托業快速爆發期，信托公司也迎來粗放發展。2021 年末前十大公司資產 規模占比為 48%、營業收入占比為 69%，頭部信托公司對行業的影響愈發 顯著。從管理規模看，萬億級公司有 4 家，包括建信、華潤、外貿、光大信 托，中信信托接近萬億。從存量地產業務規模看，中信信托最高，逾 1600 億元，中航、光大、中融信托 900 億元左右。從民營背景公司看，中融、平 安、云南、渤海信托規模較高，處于 3000-6000 億元左右。從發展路徑看， 部分擴張較激進、房地產業務規模高，需重視潛在經營壓力。

未來展望：警惕存量壓力，探索創新業務

行業目前整體杠桿率處于較高水平、地產壓力持續下對信托業的影響不容小 覷，尤其重視后續風險演繹和傳導影響。今年下半年信托業有 1.7 萬億元到 期，預計涉地產規模 1700 億元左右。目前地產商資金鏈壓力還較大，項目 周轉不通暢，市場對地產預期偏差，需關注地產資產風險和對基礎產業資產 傳導效應和演繹路徑。緊密跟蹤政策層面對地產鏈的政策力度和舉措，若市 場購房信心和開發商融資能力能有效修復，信托業面臨的困境可進一步緩 解。同時，監管推動行業回歸本源，服務型信托、家族信托有望成為優質賽 道，堅定轉型的信托公司也能走出差異化發展道路。