油運行業深度研究：油運復蘇已開啟，需求意外在路上.pdf
- 上傳者：S***
- 時間：2022/10/21
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油運行業深度研究：油運復蘇已開啟，需求意外在路上。過去兩年，油運市場完成供需尋底。石油是經濟的黑色血液，基于 全球供需分布不均而衍生的油運業至今逾 130 年。新冠疫情大流行 導致全球原油消費現二戰以來最大縮減，2020 年 3-4 月油價暴跌全 球儲油引發油運市場短暫瘋狂，隨后雖原油消費緩慢恢復且油價上 行，油運市場卻陷入長達兩年的供需尋底，原油去庫與浮倉釋放導 致產能利用率 2021 年降至二十年谷底。航運業是永遠的周期。我們 2021 年底發布《航運業 2022 年度策略：集運警惕需求拐點，油運 或迎逐步復蘇》，重點提示油運股底部布局機會。當下，油運復蘇已 開啟，且地緣沖突提供“超級牛市”期權，值得重點研究。
未來兩年，油運市場確定景氣復蘇，供需改善已開啟。隨著 2022 年全球疫后復蘇，油運市場供需改善已開啟。即使不考慮地緣沖突 與原油補庫，未來兩年也將確定景氣復蘇。（1）需求端：原油去庫 完成，全球原油消費恢復增長更充分傳導至油運需求，已迎來滯后 加速恢復。同時，傳統能源更具韌性，中國疫后復蘇與全球出行需 求釋放等有望對沖經濟衰退風險。（2）供給端：浮倉對有效運力擾 動已基本消除，目前油輪在手訂單已較為有限，且 IMO 環保新政嚴 格執行將加速老舊運力出清，預計未來兩年油輪有效運力將縮減。
“需求意外”疊加“供給瓶頸”，提供油運“超級牛市”期權。航 運超級牛市成就航運股巨大收益。過去二十年，航運出現過兩次超 級牛市：2007-08 年干散超級牛市與 2020-22 年集運超級牛市，背 后均為“需求意外”疊加“供給瓶頸”。我們認為油運當下具有難 得的“超級牛市”期權。俄烏沖突打破全球原油貿易均衡，對俄制 裁若嚴格執行將引發全球油運貿易重構，或致油運“需求意外”。 且未來兩年全球船廠訂單趨于飽和，油輪“供給瓶頸”隱現。
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